20170809-国金证券-锂电隔膜行业专题_年内供需紧平衡_湿法扩产快者为王_20页_1mb

报告摘要

隔膜是锂电池关键组件：隔膜是锂离子电池的关键内层组件之一，占电池成本约10%。其性能直接影响电池的容量、循环寿命及安全性能。
行业快速增长：受益于新能源汽车的发展及国产化率提升，隔膜行业进入高速发展期。2013-2016年，我国锂电池隔膜产量从2.59亿平米增长至10.84亿平米，年均复合增速达61%。
湿法隔膜加速替代干法：湿法隔膜在性能上优于干法，适合三元动力电池需求。2016年，湿法隔膜出货量达4.61亿平米，同比增长94.9%，占比42.53%。
供需分析：干法隔膜产能已超过需求，湿法隔膜在2017年供需平衡，2018年将供大于求。
行业壁垒高：隔膜行业具有高技术壁垒、高资金投入及长认证周期，企业需在产品性能和扩产速度上取得优势。
投资建议：建议关注创新股份，其拟收购上海恩捷100%股权，预计2017-2019年摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元，当前PE为36/30/23倍。

市场数据：
- 行业优化平均市盈率：83.73
- 市场优化平均市盈率：17.96
- 国金动力电池指数：9749.77
- 沪深300指数：3731.04
- 上证指数：3275.57
- 深证成指：10544.59
- 中小板综指：11158.69
隔膜需求测算：
- 2016-2018年隔膜总需求分别为11.3亿平米、13.62亿平米、18.4亿平米。
- 干法隔膜需求分别为5.55亿平米、5.56亿平米、6.06亿平米。
- 湿法隔膜需求分别为5.75亿平米、8.06亿平米、12.34亿平米。
供需分析：
- 干法隔膜产能已供大于求。
- 湿法隔膜2017年供需平衡，2018年将供大于求。
投资建议：
- 建议关注创新股份，其拟以55.5亿元收购上海恩捷100%股权，并投资5条湿法隔膜生产线。
- 预计2017-2019年摊薄EPS分别为2.39/2.91/3.77元，当前PE为36/30/23倍。
风险提示：
- 产能扩产过快可能导致产业生态恶化。
- 价格与毛利持续下降可能影响盈利能力。