20210712-开源证券-中航产融-600705.SH-中航产融首次覆盖报告_深化产融结合_突出金控平台价值_19页_1mb

报告摘要

中航产融（600705.SH）深化产融结合，突出金控平台价值总结

核心内容

中航产融是一家依托中国航空工业集团（航空工业）产业背景的金融控股公司，致力于成为一流的产业-金融集成服务商。公司以“航空报国、航空强国”为战略定位，推动构建产业投资、综合金融、产业链供应链金融三大业务平台，强化产融结合，实现业务协同发展。

主要观点

产融结合优势明显：公司依托航空工业集团雄厚的产业背景，构建了具有特色的金控平台，形成产业金融和综合金融两大业务方向，推动产融协同，助力产业链优化和产业升级。
盈利稳定，增长潜力大：公司综合金融业务盈利稳定，租赁和信托为主要利润贡献板块，证券业务依托股东背景实现快速增长，整体盈利能力优于行业平均水平。
战略转型与业务拓展：公司积极向产业投资和产业链供应链金融方向转型，通过中航产投、航信平台等，强化对军工和实体产业的支持，为公司未来带来业绩增量。
估值具有安全边际：公司当前股价对应的PE（TTM）和PB均低于行业平均水平，具备一定的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	18,032	18,341	20,588	22,710	25,783
YOY（%）	30.0	1.7	12.3	10.3	13.5
归母净利润（百万元）	3,064	3,274	3,675	4,053	4,600
YOY（%）	-3.2	6.9	12.2	10.3	13.5
ROE（%）	10.6	9.4	8.9	9.2	9.7
EPS（元）	0.34	0.37	0.41	0.45	0.52
P/E（倍）	11.3	10.5	9.3	8.5	7.5
P/B（倍）	1.2	0.9	0.8	0.8	0.7

业务板块

租赁业务：2020年租赁业务占营业收入55.2%，利润贡献达59.2%。公司是国内最大的国产民机租赁服务商，资产规模稳步增长，不良率下降。
信托业务：2020年信托业务占营业收入20.5%，利润贡献50.0%。中航信托主动管理规模占比达81.2%，盈利能力突出。
证券业务：2020年证券业务占营业收入9.6%，利润贡献较小。中航证券依托股东背景，ROE高于行业平均，业绩增长显著。

产业投资与供应链金融

中航产投：专注于军工特色产业投资，成功推动合肥江航装备在科创板上市，成为公司第二大股东。
航信平台：为九大军工集团提供供应链金融服务，累计服务应收账款确权结算1000亿元，覆盖产业链上下游企业逾万家。

激励机制

股权激励计划：2019年推出股票激励计划，共授予182名激励对象3293.1475万股股票，占总股本0.367%。
市场化增持：2017年通过资管计划增持公司股票，提升管理人才和业务骨干的激励。

风险提示

宏观经济波动：可能对公司盈利及资产质量产生不确定影响。
金融监管政策变化：可能对业务发展带来不确定性。
业绩增长不及预期：可能影响公司发展。

投资结论

中航产融综合金融盈利稳定，产融协同有望贡献增量。预计2021-2023年归母净利润分别为36.75/40.53/46.00亿元，EPS分别为0.41/0.45/0.52元，ROE分别为8.92%/9.21%/9.75%。当前股价对应2021-2023年PE分别为9.3/8.5/7.5倍，PB为0.87，估值具有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。

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