20130808-广发证券-中航资本-600705.SH-_产融结合_金控_孵化器前景广阔_14页_689kb

中航投资 (600705.SH) 总结

核心内容

中航投资（600705.SH）是中航工业集团旗下的核心金融控股与孵化器平台，主要业务涵盖信托、租赁、财务、证券、期货及创投等领域。公司依托集团强大的资源背景，积极实施“产融结合”战略，通过金融业务与航空产业协同发展，推动集团整体价值提升。

主要观点

• 战略定位明确：中航投资是集团唯一的金控与孵化器平台，专注于金融和产业投资，未来有望成为央企金控平台的标杆。
• 金控平台发展强劲：信托、租赁、财务三项业务成为公司主要盈利来源，分别贡献了盈利的三分之一，具备较强增长潜力。
• 孵化器平台资源丰富：公司通过股权投资获取集团内外优质项目，具有较高的退出渠道和盈利空间。
• 再融资助力发展：公司拟非公开发行50亿元，用于增资和收购旗下金融子公司股权，以增强资本实力，提升盈利能力。
• 合理价值测算：基于相对估值法，公司合理价值为21.34元/股，当前PE为20倍，存在估值提升空间。
• 投资建议：综合基本面和估值，给予公司“买入”评级，对标GE Capital，未来盈利潜力较大。
• 风险提示：部分业务存在关联交易，但利率定价严格，风险可控。

关键信息

公司概况

• 股东：中航工业集团，持股51.09%
• 主营业务：信托、财务、租赁、证券、期货、创投
• 集团背景：涉及航空全产业链，下辖200余家成员单位和20多家上市公司
• 2012年业绩：营业收入44.71亿元，净利润7.22亿元

金控平台

• 信托业务：受益于“盘活存量”政策，2012年信托资产规模达1385.22亿元，同比增长77.27%
• 租赁业务：与国家进出口银行战略合作，获得低成本资金和“贷转租”项目来源，2012年租赁资产总额184.22亿元，同比增长44.19%
• 财务公司：服务集团成员单位，存贷款业务占比高，资金归集率提升空间大，2012年净利润6.5亿元
• 证券业务：拥有证券、期货牌照，具备全牌照金融布局，2012年营业总收入5.1亿元，净利润0.26亿元

孵化器平台

• 股权投资：公司已进行约13亿元财务性股权投资，涵盖航空及新型战略产业
• 退出渠道：可通过集团上市公司实现一二级市场价差收益，如对西飞集团的投资
• 投资案例：包括对中航电测、中航天地激光科技有限公司的投资，以及拟收购中航（铁岭）药业有限公司100%股权

再融资计划

• 融资规模：非公开发行股票募集50亿元，用于增资及股权收购
• 资金用途：
  • 收购中航信托股权：6.71亿元
  • 增资中航租赁：15亿元
  • 增资中航信托：5.98亿元
  • 增资中航证券：10亿元
  • 偿还银行借款：12.31亿元
• 资本提升：50亿元中约74.62%用于金融子公司资本提升，增强其市场竞争力和盈利能力

合理估值与投资建议

• 合理价值：21.34元/股，基于相对估值法，对比同行业公司PE和PB计算得出
• 盈利预测：预计2013-14年EPS分别为0.75、0.87元/股，净利润复合增速有望超过40%
• 投资评级：给予“买入”评级，预期未来股价表现强于大盘15%以上

估值与成长性分析

• PE与PB：当前2013年PE为20倍，2014年PE为17倍，合理PE为36.26倍，PB为2.94倍
• ROE：2012年ROE达25.72%，高于行业平均水平
• 市值估算：基于合理PE与PB，测算公司市值约为324.75亿元，对应股价21.34元

风险提示

• 关联交易：中航财务主要为集团及子公司提供存贷款服务，存在一定的利益输送风险
• 行业竞争：信托行业面临来自券商资管、基金子公司的竞争，需持续提升业务能力

分析师信息

• 李聪：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 张黎：分析师，广发证券发展研究中心
• 曹恒乾：分析师，广发证券发展研究中心
• 潘峰：分析师，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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