中航资本2018年半年度总结
核心内容
2018年上半年，中航资本实现营业总收入66亿元，同比增长36%；归母净利润16亿元，同比增长23%。公司金融业务表现突出，尤其是信托、租赁和财务子公司，均实现显著增长，同时通过参股广发银行进一步深化金融布局。
主要观点
- 信托业务逆势扩张：中航信托上半年实现归母净利润9.5亿元，同比增长26%，其主动管理能力强，受资管新规影响较小。预计2018年信托业务仍将保持25%的增速。
- 租赁与财务业绩亮眼：中航租赁与中航财务分别实现净利润6.1亿元和5.3亿元，同比增长43%和58%。主要受益于租赁规模扩张和集团资金集中管理，预计2018年租赁收入增速保持在25%以上。
- 参股广发银行：公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股，认购7.6亿股，预计持股占比达3.9%，有助于完善金融产业布局，多元化收入来源。
- 子公司引战投进展顺利：中航投资110亿元引战投有望顺利落地，推动集团金融业务加速发展，提升协同效应。
- 投资建议：公司获得“买入-A”投资评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.44元、0.54元、0.70元，同比增长40%、23%、30%。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
8,747.5 |
10,950.9 |
13,962.3 |
17,034.1 |
20,440.9 |
| 净利润（百万元） |
2,324.1 |
2,783.6 |
3,920.7 |
4,824.3 |
6,302.7 |
| 每股收益（元） |
0.26 |
0.31 |
0.44 |
0.54 |
0.70 |
| 每股净资产（元） |
2.48 |
2.59 |
2.77 |
3.07 |
3.56 |
估值与盈利指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
17.4 |
14.5 |
10.3 |
8.4 |
6.4 |
| 市净率（倍） |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
| 净利润率 |
26.6% |
25.4% |
28.1% |
28.3% |
30.8% |
| ROE |
10.5% |
12.0% |
15.8% |
17.5% |
19.7% |
业务增长分析
- 中航信托：上半年营业收入16亿元，同比增长43%；净利润9.5亿元，同比增长26%。手续费及佣金收入达15.81亿元，同比增长44%。截至2017年底，信托总资产达6578亿元，集合信托规模占比53%，主动管理能力强。
- 中航租赁：上半年营业收入31亿元，同比增长47%；净利润6.1亿元，同比增长43%。作为集团唯一航空租赁公司，受益于租赁行业向好和集团资源优化。
- 中航财务：上半年营业收入13亿元，同比增长64%；净利润5.2亿元，同比增长58%。受益于集团强化资金管理，同业利息收入增加。
风险提示
财务报表预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
0.8% |
25.2% |
27.5% |
22.0% |
20.0% |
| 营业利润增长率 |
-16.2% |
20.4% |
50.1% |
18.5% |
31.3% |
| 净利润增长率 |
0.5% |
19.8% |
40.9% |
23.0% |
30.6% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：5.5元
- 当前股价（2018-08-30）：4.50元
- 预期EPS：0.44元（2018E）、0.54元（2019E）、0.70元（2020E）
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