中航产融 (600705.SH) 2022年一季报分析总结
核心内容
中航产融于2022年5月5日披露了2022年一季报，显示其营业总收入为40.14亿元，同比减少7.3%；归属于母公司所有者的净利润为1145.44万元，同比减少98.28%。净利润的大幅下滑主要受到资本市场调整的影响，公司所持有的权益资产如中航重机等公允价值显著下降，以及证券业务收入减少。此外，投资收益与公允价值变动损益合计减少2.7亿元，同比下滑61%；资产减值损失增提1.9亿元，手续费及佣金收入减少2.98亿元，同比下滑25%。
主要观点
- 短期业绩承压：受资本市场调整影响，公司短期业绩受到显著拖累，尤其是证券等金融板块和权益投资业务。
- 中长期发展向好：公司深耕航空产业链，依托集团的产业背景和金融牌照优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业相关投资，未来有望通过产投业务实现利润增长。
- 供应链金融布局：公司通过增资布局军工供应链金融平台，有望整合集团资源，为中小企业提供融资支持，挖掘新的利润增长点。
- 投资建议：分析师维持买入-A投资评级，下调盈利预测，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润45、52、56亿元，分别同比增长0.5%、16.5%、6.9%。给予6个月目标价为4.2元，对应2022年P/E为8.5倍。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 (百万元) |
18,340.8 |
19,084.4 |
20,802.0 |
22,757.4 |
25,101.4 |
| 净利润 (百万元) |
3,274.1 |
4,471.1 |
4,493.4 |
5,235.6 |
5,596.4 |
| 每股收益 (元) |
0.37 |
0.50 |
0.50 |
0.59 |
0.63 |
| 每股净资产 (元) |
4.47 |
4.66 |
5.00 |
5.35 |
5.76 |
| 市盈率 (倍) |
9.5 |
6.9 |
6.9 |
5.9 |
5.5 |
| 市净率 (倍) |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
| 净利润率 |
17.9% |
23.4% |
21.6% |
23.0% |
22.3% |
| ROE |
8.2% |
10.8% |
10.1% |
11.0% |
10.9% |
| ROIC |
-5.1% |
-5.2% |
-4.1% |
-3.0% |
-3.1% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：4.2元
- 对应PE：8.5倍
风险提示
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
18,340.8 |
19,084.4 |
20,802.0 |
22,757.4 |
25,101.4 |
| 投资和汇兑收益 (百万元) |
2,787.4 |
3,105.7 |
2,358.1 |
2,729.8 |
2,544.8 |
| 营业利润 (百万元) |
6,817.7 |
7,416.2 |
7,879.9 |
9,046.9 |
9,596.1 |
| 净利润 (百万元) |
3,274.1 |
4,471.1 |
4,493.4 |
5,235.6 |
5,596.4 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 (百万元) |
110,932.2 |
130,954.4 |
124,811.9 |
136,544.3 |
150,608.3 |
| 长期股权投资 (百万元) |
4,322.3 |
6,574.3 |
6,574.3 |
6,574.3 |
6,574.3 |
| 资产总额 (百万元) |
379,595.1 |
456,931.1 |
537,100.3 |
576,646.0 |
614,111.2 |
| 负债总额 (百万元) |
316,478.0 |
386,998.9 |
462,460.2 |
496,963.4 |
528,702.3 |
| 股东权益 (百万元) |
63,117.1 |
69,932.2 |
74,640.1 |
79,682.6 |
85,408.9 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 (百万元) |
10,034.4 |
45,212.1 |
57,654.3 |
11,984.4 |
17,270.3 |
| 投资活动产生现金流量 (百万元) |
14,763.6 |
-31,063.7 |
-28,392.2 |
-14,733.2 |
-10,134.7 |
| 融资活动产生现金流量 (百万元) |
-651.2 |
4,798.6 |
-35,404.6 |
14,481.2 |
6,928.5 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
1.7% |
4.1% |
9.0% |
9.4% |
10.3% |
| 净利润增长率 |
6.9% |
36.6% |
0.5% |
16.5% |
6.9% |
| 毛利率 |
71.4% |
68.2% |
66.0% |
68.5% |
67.6% |
| 营业利润率 |
37.2% |
38.9% |
37.9% |
39.8% |
38.2% |
| 净利润率 |
17.9% |
23.4% |
21.6% |
23.0% |
22.3% |
| 资产负债率 |
83.4% |
84.7% |
86.1% |
86.2% |
86.1% |
| 流动比率 |
1.03 |
0.97 |
0.84 |
0.87 |
0.89 |
| 速动比率 |
1.03 |
0.97 |
0.84 |
0.87 |
0.89 |
| ROE |
8.2% |
10.8% |
10.1% |
11.0% |
10.9% |
| ROA |
1.4% |
1.3% |
1.1% |
1.2% |
1.2% |
| ROIC |
-5.1% |
-5.2% |
-4.1% |
-3.0% |
-3.1% |
总结
中航产融在2022年一季度受到资本市场调整的显著影响，导致净利润大幅下滑。然而，公司依托集团的产业背景和金融牌照优势，持续推进产融结合战略，重点布局航空产业投资和供应链金融，未来有望实现业绩的稳步增长。分析师维持买入-A评级，并下调盈利预测，预计未来三年公司净利润将逐步增长，同时给予6个月目标价4.2元。尽管短期业绩承压，但中长期来看，公司仍具备较强的盈利能力和发展潜力。
