20180115-华泰证券-中航资本-600705.SH-撬动资本力量_助推产融结合_20页_1mb

中航资本（600705）深度研究报告总结

核心内容

中航资本作为中航集团下属唯一上市金控平台，具有显著的产融结合优势，且在军民融合背景下具备良好的发展前景。公司通过市场化增持和可转债方案，强化资本运作，推动旗下信托、证券及租赁业务发展，同时依托集团资源，积极布局新兴产业和军民融合领域，提升整体业绩表现。报告维持“增持”评级，合理价格区间为7.20~7.90元。

主要观点

• 资本运作：公司完成市场化增持计划，以6.14元/股购入1713万股，占总股本0.19%，激发员工积极性，同时为公司注入资本活力。可转债方案已获证监会受理，计划募集资金48亿元用于增资中航信托和中航证券，进一步提升其业务规模与盈利能力。
• 业绩稳健增长：公司预计2017年归母净利润为26.73-28.35亿元，同比增长15%-22%。2017-2019年EPS预计分别为0.30/0.36/0.43元，净利润复合增速和ROE均在20%左右。
• 行业前景广阔：租赁和信托行业在固定资产投资需求和政策支持下增长迅速，尤其是中航租赁和中航信托，其资产规模和净利润均实现大幅增长。租赁行业渗透率低，发展潜力大，信托行业受益于经济企稳和通道回流，行业整体发展向好。
• 产融结合优势：依托中航工业丰富的产业资源，公司通过旗下投资主体积极参与集团业务投资，为产融协同提供坚实基础。同时，公司积极布局军民融合，作为唯一军工背景的上市金控，有望受益于政策推动，实现估值修复。
• 风险提示：资管新规尚未出台，可能对信托业务产生影响；可转债发行进度可能低于预期；军民融合政策落地可能不达预期。

关键信息

公司概况

• 总股本：8,976百万股
• 流通A股：7,619百万股
• 52周股价区间：5.48-6.51元
• 总市值：50,806百万元
• 总资产：164,330百万元
• 每股净资产：2.60元

市场化增持计划

• 完成时间：2017年11月2日
• 参与对象：董监高及其他员工共136人
• 购入金额：1.05亿元，均价6.14元/股
• 锁定期：12个月
• 增持影响：激发员工积极性，提升公司治理水平，增强市场信心。

可转债方案

• 发行规模：不超过48亿元
• 用途：30亿元用于增资中航证券，18亿元用于增资中航信托
• 进展：已获证监会受理，自筹资金18亿元增资中航信托，计划以募集资金置换。

租赁业务

• 中航租赁：2017年上半年总资产达806.73亿元，净利润4.26亿元，同比增长55%
• 业务类型：飞机租赁、船舶租赁、大型设备租赁
• 行业增长：固定资产投资持续增长，设备工器具购置占比约20%，为租赁行业提供发展契机。

信托业务

• 中航信托：2017年营业收入29.40亿元，净利润16.29亿元，同比增长23%和25%
• 资产规模：截至2017H1，信托资产规模达5705亿元，同比增长47.26%
• 风险控制：净资本/风险资本比例接近监管红线，亟需资本补充以满足监管要求。

产投与军民融合

• 产投主体：中航投资、新兴产业投资、航空产业投资
• 投资项目：包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等，回报丰厚
• 军民融合：公司作为唯一军工背景的上市金控，有望受益于政策推进，未来发展前景广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为27.20/32.73/38.25亿元
• EPS预测：0.30/0.36/0.43元
• PE估值：2018年预期PE为20x-22x，对应目标价7.2-7.9元
• 行业对比：A股上市金控公司平均PE约19倍，中航资本因背靠中航工业给予一定估值溢价。

估值与评级

• 当前价格：5.66元
• 合理价格区间：7.20-7.90元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 估值逻辑：基于公司背靠中航工业的产融协同优势，以及租赁、信托业务的快速增长潜力，给予2018年预期PE 20x-22x。

总结

中航资本凭借其军工背景与产融结合优势，在租赁和信托业务领域表现突出，业绩稳健增长，资本运作积极。公司通过市场化增持和可转债方案，进一步增强资本实力，推动业务扩张。在政策支持和行业发展趋势下，公司未来发展可期，估值合理，维持“增持”评级。