20170713-广发证券-中航资本-600705.SH-稳健前行_打造军工系特色金控_23页_2mb

中航资本 (600705.SH) 详细总结

公司概况

中航资本是国内最早整体上市的产融结合型金融控股公司，实际控制人为中航工业集团。公司依托集团强大的资源支持，发展出“综合金融、产业投资、国际业务”三大平台，实现金控、航空产业投资、新兴产业投资和国际业务的协同发展。

核心竞争力

• 产融结合优势：公司依托中航工业集团，拥有丰富的产业资源和金融牌照，能够实现业务协同。
• 金融牌照齐全：公司拥有信托、证券、租赁、财务公司等金融牌照，构建了完整的金融业务体系。
• 稳健经营：公司净利润复合增速达13%，ROE稳定在10%以上，具备良好的抗周期性能力。

金融业务发展情况

信托业务

• 2016年AUM为4748亿元，近3年净利润复合增速和ROE均约20%。
• 信托业务占比达85.41%，主动管理规模占主导，被动管理规模逐渐缩减。
• 2016年信托报酬率为0.73%，与行业持平；信托资产不良率未披露，但固有资产不良率仅为0.91%。
• 信托业务增速高于行业，2016年AUM增长42.7%，公司计划通过可转债及战投进一步扩大规模。

租赁业务

• 2016年末租赁合同余额达587亿元，主要分布于飞机、设备等行业，资产质量较高。
• 2016年实现营收41.2亿元，归母净利润8亿元，同比增长28.4%和32%。
• 公司息差约为1.63%，在加息周期下有望扩大。
• 融资成本较低，2016年平均利率低于5年贷款基准利率。

财务公司

• 2016年净利润为7亿元，集团资金归集增强后利润有提升空间。

证券业务

• 以经纪业务为主，投行业务为辅，2016年营收8.96亿元，净利润3.35亿元。
• 随着增资和引战，信用业务和投行业务有望发力，提升盈利能力。

产业投资与国际业务

• 公司聚焦航空与新兴产业，通过定增方式参与中航飞机、中航黑豹等项目，截至2017年6月，资产增值浮盈约34亿元。
• 产业投资板块具备较强的盈利潜力，未来有望进一步拓展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为23.9亿元、30.5亿元和37.5亿元，对应PE分别为21.3倍、16.7倍和13.6倍。
• 投资建议：维持买入评级，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，尤其在信托、租赁等业务板块表现突出。

风险提示

• 股债市场波动幅度增大，可能影响公司业绩。
• 引战失败可能影响资本实力和业务发展。
• 信托和证券板块若无法引入战投，可能制约增长。
• 租赁合同签订不达预期，或导致收入下降。
• 信托资产不良率可能再度上升，影响资产质量。

资本与管理

• 资本实力：截至2017年一季度，公司归母净资产为227.5亿元，总资产为1599.1亿元。
• 管理层变更：2016年完成管理层调整，领导班子能力出色，具备推动公司发展的潜力。
• 员工持股计划：2017年4月推出员工持股计划，募集上限5.64亿元，彰显公司信心和市场化激励机制。

未来发展展望

• 公司将继续受益于军民融合和国企改革的政策红利。
• 信托、租赁业务将受益于可转债及战投的到位，推动规模扩张。
• 证券板块随着增资和引战，有望提升信用评级，获取更多投行业务机会。
• 公司计划提升租赁总资产至1000亿元，进一步增强业务结构的合理性和盈利能力。

行业对比与竞争力

• 在可比金控公司中，公司总资产排名靠前，仅次于中油资本。
• 金融业务协同效应显著，与集团内上市公司形成良好互动，提升整体盈利能力。
• 业务结构优化，主动管理比例提升，有助于提高收益水平。

总结

中航资本凭借其军工背景和金融牌照优势，形成了独特的产融结合模式，业务板块稳健增长，具备较强的抗周期能力。未来，随着可转债及战投的推进，公司有望进一步扩大业务规模，提升盈利能力。尽管存在市场波动等风险，但其核心业务表现良好，投资价值较高。