开润股份（300577）总结
核心内容
开润股份在2021年上半年（H1）及第二季度（Q2）表现出强劲的业绩增长，主要得益于客户结构优化和品牌矩阵完善。尽管面临疫情反复的挑战，公司依然实现了稳定的增长，展现了其在2B和2C业务上的韧性与潜力。
主要观点
- 业绩表现：2021H1公司营收达到9.90亿元，同比增长3.65%；归母净利润9707万元，同比增长50.79%；扣非后归母净利润8428万元，同比增长45.05%。净利率提升至9.81%，同比增长3.07个百分点；扣非后归母净利率提升至8.52%，同比增长2.43个百分点。
- 2021Q2：营收5.38亿元，同比增长28.88%；归母净利润5182万元，同比增长59.62%；扣非后归母净利润6305万元，同比增长122.10%。净利率提升至9.62%，同比增长1.85个百分点；扣非后归母净利率提升至11.71%，同比增长4.92个百分点。
- 增长驱动因素：
- 2B业务：通过深化与优质客户的合作，如耐克、迪卡侬、VF集团、戴尔等，以及拓展新客户，订单规模增长显著，市场地位和份额稳步提升。
- 2C业务：通过完善品牌矩阵、新品研发和渠道拓展，强化品牌塑造，如自有品牌“90分”、合作品牌“小米”和被授权品牌“大嘴猴”。
关键信息
财务预测与估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,694.82 |
1,943.81 |
2,708.75 |
3,355.68 |
4,043.73 |
| 净利润(百万元) |
226.00 |
77.95 |
231.22 |
280.46 |
336.90 |
| EPS(元/股) |
0.94 |
0.32 |
0.96 |
1.17 |
1.40 |
| 市盈率(P/E) |
18.51 |
53.67 |
18.09 |
14.92 |
12.42 |
| 市净率(P/B) |
5.02 |
2.65 |
2.40 |
2.13 |
1.89 |
| 市销率(P/S) |
1.55 |
2.15 |
1.54 |
1.25 |
1.03 |
| EV/EBITDA |
19.25 |
25.26 |
12.00 |
9.76 |
7.89 |
调整后的盈利预测
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为2.3/2.8/3.4亿元（此前为2.7/3.4/4.5亿元）。
- EPS：预计分别为0.96/1.17/1.4元（此前为1.13/1.44/1.86元）。
风险提示
- 疫情反复可能影响2B和2C终端需求。
- 2C业务品牌假设不及预期。
- 2B客户拓展及订单增长不及预期。
- 业绩快报为初步测算，具体财务数据以公司公告为准。
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）。
- 当前价格：17.42元。
- 目标价格：未提供。
财务分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
416.55 |
1,053.21 |
544.61 |
838.35 |
1,027.06 |
| 应收票据及应收账款 |
406.65 |
383.47 |
403.44 |
463.53 |
581.21 |
| 流动资产合计 |
1,481.29 |
2,001.91 |
1,790.55 |
2,196.77 |
2,687.52 |
| 资产总计 |
1,969.75 |
3,032.49 |
2,848.97 |
3,313.81 |
3,831.61 |
负债和股东权益
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债合计 |
1,069.55 |
1,396.71 |
1,055.86 |
1,315.31 |
1,607.78 |
| 股东权益合计 |
900.20 |
1,635.77 |
1,793.12 |
1,998.51 |
2,223.83 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
236.99 |
66.49 |
231.22 |
280.46 |
336.90 |
| 折旧摊销 |
17.88 |
38.84 |
18.31 |
21.07 |
23.73 |
| 营业活动现金流 |
142.14 |
134.39 |
139.18 |
430.43 |
305.04 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,694.82 |
1,943.81 |
2,708.75 |
3,355.68 |
4,043.73 |
| 营业利润 |
282.13 |
85.34 |
268.49 |
319.73 |
373.44 |
| 归属于母公司净利润 |
226.00 |
77.95 |
231.22 |
280.46 |
336.90 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
31.58% |
-27.87% |
39.35% |
23.88% |
20.50% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
30.09% |
-65.51% |
196.61% |
21.30% |
20.12% |
| 毛利率 |
27.77% |
28.48% |
28.80% |
28.50% |
28.40% |
| 净利率 |
8.39% |
4.01% |
8.54% |
8.36% |
8.33% |
| ROE |
27.10% |
4.93% |
13.26% |
14.30% |
15.23% |
| ROIC |
61.78% |
19.28% |
23.31% |
23.35% |
29.26% |
| 资产负债率 |
54.30% |
46.06% |
37.06% |
39.69% |
41.96% |
| 流动比率 |
1.41 |
1.71 |
1.84 |
1.82 |
1.83 |
| 速动比率 |
0.89 |
1.38 |
1.17 |
1.23 |
1.24 |
| 应收账款周转率 |
8.17 |
4.92 |
6.88 |
7.74 |
7.74 |
| 存货周转率 |
5.64 |
4.18 |
5.20 |
4.94 |
5.12 |
| 总资产周转率 |
1.59 |
0.78 |
0.92 |
1.09 |
1.13 |
品牌与市场策略
- 品牌矩阵：公司构建了多个品牌体系，包括自有品牌“90分”、合作品牌“小米”、授权品牌“大嘴猴”，覆盖不同市场和价格带。
- 产品创新：研发新品如铝框旅行箱、漫威联名款箱包、鲨鱼双肩包、单拉杆行李箱、软箱等。
- 渠道拓展：积极拓展抖音等新兴渠道，提升品牌影响力和流量转化率。
产能与客户拓展
- 产能储备：2020年公司总产能有所增长，未来将在海外释放更多产能，以支持新客户拓展和订单增长。
- 客户拓展：在VF集团内进一步拓展进入Jansport、Eagle Creek、Dickies等知名品牌的供应链体系，客户结构不断优化。
结论
开润股份凭借优化的客户结构和完善的品牌矩阵，在疫情后实现了业绩的显著复苏。尽管面临一定的市场风险，公司仍展现出较强的盈利能力和增长潜力，因此维持买入评级。
