核心内容
开润股份是一家在B2B和B2C领域均有布局的公司，其业务主要涉及为国际品牌提供产品设计、生产及销售服务。尽管Q1业绩受到市场环境影响，但公司仍展现出较强的盈利能力和增长潜力，分析师维持“买入”评级，预计其未来业绩将逐步恢复。
主要观点
- Q1业绩表现：公司2021年第一季度收入为4.51亿元，同比下滑15.97%，归母净利润为0.45亿元，同比增长24.59%。尽管收入不及预期，但净利润表现良好，主要得益于2C端海外业务的增长以及成本控制。
- 业务结构：公司业务分为2B和2C两部分，其中2B端原有传统客户表现稳健，如Nike收入小幅增长，而迪卡侬、戴尔略有下滑。2C端由于90分品牌海外业务增长，整体表现优于小米品牌。
- 盈利能力：Q1毛利率为27.03%，可比口径下为32.5%，略有提升。2C端自有品牌毛利率接近40%，小米品牌毛利率提升至约25%。净利率为9.27%，预计全年稳中有升。
- 投资收益：公司通过收购上海嘉乐股份，持股比例提升至35.9%，预计全年可贡献约4000万元投资收益。
- 未来增长预期：公司预计2021年全年收入和净利将恢复至接近2019年水平，Q2有望实现高双位数增长。耐克预计全年增长30%以上，VF预计带来7000万元订单增量，合作品牌持续扩充将推动收入增长。
关键信息
市场数据
- 当前股价：23.77元
- 总股本：2.40亿股
- 已上市流通A股：1.06亿股
- 总市值：57.09亿元
- 年内股价最高最低：39.00元/21.41元
- 沪深300指数：5119
- 创业板指：3051
财务预测（2021E-2023E）
| 项目 |
2021E (亿元) |
2022E (亿元) |
2023E (亿元) |
| 营业收入 |
3.715 |
5.715 |
7.15 |
| 归母净利润 |
0.393 |
0.514 |
0.655 |
| EPS |
0.94 |
1.31 |
1.64 |
| P/E |
14.07 |
17.59 |
24.56 |
| P/B |
2.62 |
2.95 |
3.28 |
业绩简评
- Q1业绩：收入同比下滑15.97%，净利润同比增长24.59%。
- 收入结构：2B端收入约3亿元，同比下滑10%；2C端收入约1.5亿元，同比下滑20%。
- 毛利率变化：Q1毛利率为27.03%，可比口径下为32.5%，略有提升。
- 净利率变化：净利率为9.27%，同比提升3.02个百分点。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预期增长：Q2有望实现高双位数增长，全年收入和净利恢复至接近2019年水平。
- 风险提示：出行市场恢复不及预期可能影响2C端销售，限售解禁风险。
附录：财务比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.798 |
1.040 |
0.325 |
0.937 |
1.309 |
1.637 |
| 每股净资产 |
2.924 |
3.836 |
6.582 |
7.014 |
7.799 |
8.781 |
| 每股经营现金净流 |
0.671 |
0.564 |
0.407 |
0.356 |
1.427 |
1.941 |
| 每股股利 |
0.200 |
0.120 |
0.100 |
0.375 |
0.523 |
0.655 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
27.30% |
27.10% |
4.93% |
13.36% |
16.78% |
18.64% |
| 总资产收益率 |
12.32% |
11.47% |
2.57% |
8.43% |
10.80% |
12.05% |
| 投入资本收益率 |
22.54% |
22.60% |
3.16% |
10.10% |
13.24% |
14.87% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
76.19% |
31.58% |
-27.87% |
28.00% |
24.30% |
20.12% |
| EBIT增长率 |
34.25% |
39.07% |
-66.62% |
164.74% |
37.19% |
22.58% |
| 净利润增长率 |
30.23% |
30.09% |
-65.51% |
188.76% |
39.62% |
25.07% |
| 总资产增长率 |
42.45% |
39.71% |
53.95% |
-11.99% |
9.03% |
12.12% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
39.9 |
44.5 |
74.2 |
62.0 |
51.0 |
42.0 |
| 存货周转天数 |
83.9 |
89.5 |
122.2 |
102.0 |
101.0 |
95.0 |
| 应付账款周转天数 |
83.9 |
76.8 |
119.4 |
70.0 |
70.0 |
70.0 |
| 固定资产周转天数 |
17.0 |
25.8 |
41.9 |
37.1 |
32.5 |
28.5 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-26.51% |
-36.36% |
-28.65% |
-20.89% |
-27.92% |
-37.83% |
| EBIT利息保障倍数 |
-38.3 |
488.3 |
3.7 |
14.1 |
64.1 |
-113.8 |
| 资产负债率 |
51.86% |
54.30% |
46.06% |
34.83% |
33.75% |
33.68% |
投资建议与市场评级
- 市场平均投资建议评分：1.64
- 对应评级：买入
- 预期涨幅：未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 出行市场恢复不及预期可能影响2C端销售
- 限售解禁风险
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2019-08-29 |
买入 |
32.86 |
N/A |
| 2 |
2019-10-28 |
买入 |
32.50 |
N/A |
| 3 |
2021-04-06 |
买入 |
25.06 |
32.67~32.67 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
