深度报告-20220815-东北证券-安路科技-688107.SH-根植中国_面向世界_国产FPGA创新者_34页_2mb

报告摘要

安路科技深度报告总结

核心内容

安路科技（688107）是一家专注于FPGA芯片及专用EDA软件开发的国产企业，自2011年成立以来，持续深耕FPGA领域，2019年其FPGA芯片在中国市场本土公司中销量与销售额均居第一。公司产品涵盖高性能、高性价比、低功耗等多系列，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域，是国内少数通过国际领先通信设备商认证的FPGA供应商之一。公司与中芯国际、台积电、华天科技等建立了稳定合作关系。

主要观点

FPGA市场前景广阔
- 全球FPGA市场规模预计从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年复合增长率约16.4%。
- 中国FPGA市场增速更快，预计从2021年的约150.3亿元增长至2025年的332.2亿元，年复合增长率约17.1%。
- 工业和通信是FPGA市场的主要下游，2020年两者在中国FPGA市场中分别占比41.3%和31.5%。
安路科技在供给侧具备竞争力
- 全球FPGA市场由赛灵思和英特尔主导，分别占据52%和34%的市场份额。
- 安路科技在国产厂商中处于领先地位，2019年出货量占6.0%，销售额占0.9%，为国产厂商中最高。
- 公司部分产品在若干技术指标上超过同类国外产品，尤其在PHOENIX系列和ELF系列中表现突出。
产品线布局全面
- 公司拥有PHOENIX高性能系列、EAGLE高性价比系列、ELF低功耗系列以及FPSoC系统级产品系列。
- PHOENIX系列采用28nm工艺，支持100K~600K等效逻辑单元，具备高速运算单元、丰富存储资源和高达16Gbps的SerDes接口资源。
- EAGLE系列定位高性价比市场，具备较高的逻辑规模和丰富的存储资源。
- ELF系列以低功耗和低成本为特点，适用于消费电子、网络通信和工业控制等领域。
- FPSoC系列具备嵌入ARM处理器核或RISC-V处理器核，适用于高带宽视频数据处理等场景。
技术实力突出
- 公司是国内首批具备先进制程FPGA芯片设计能力的企业之一，28nm产品已量产，FinFET产品已开展预研。
- 自主开发的TangDynasty软件是少数全流程自主开发的FPGA专用EDA软件之一。
- 公司在FPGA芯片测试、应用方案、知识产权布局等方面均有深厚积累。
客户与市场拓展迅速
- 公司已成功进入汇川技术、利亚德、中兴通讯等标杆客户供应链，形成稳定的客户关系。
- 2021年1-6月，公司前五大客户占收入比例达96.19%，客户集中度较高。
- 产品在工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等多个领域实现快速渗透。
盈利预测与估值
- 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为103.31元。
- 预计2022-2024年公司收入分别为11.4亿元、16.5亿元、23.3亿元。
- 采用PS估值，参考AMD收购赛灵思的对价及Lattice的估值，给予2023年25倍PS，对应市值约413.33亿元，对应股价103.31元。

关键信息

产品系列：PHOENIX、EAGLE、ELF、FPSoC
主要客户：汇川技术、利亚德、中兴通讯、得天时、润欣科技等
主要供应商：中芯国际、台积电、华天科技、灿芯半导体等
技术指标：LUT数量、DSP数量、ERAM容量、制造工艺、SerDes速率等
财务表现：
- 2022年一季度实现盈亏平衡，归母净利润转正
- 2020A、2021A收入分别为281亿元、679亿元，同比增长129.73%、141.44%
- 2022E、2023E、2024E收入分别为1,144亿元、1,653亿元、2,335亿元
毛利率：公司毛利率从2018年的30.1%增长至2021年的36.2%，主要得益于产品结构优化和规模效应
费用率：销售费用、管理费用占比逐年下降，研发费用保持较高水平
风险提示：新产品研发进度、产能增长、通信行业景气度不及预期