深度报告-20211108-浙商证券-安路科技-688107.SH-安路科技新股报告_安路科技_国内FPGA设计领军者_高端产品打造增长新动能_21页_1mb

安路科技新股报告总结

核心内容

安路科技是一家专注于FPGA芯片设计的国内领先企业，其产品包括FPGA、SoC芯片以及相关的EDA软件工具和系统解决方案。公司主要应用于工业控制、网络通信、消费电子和数据中心等领域，其FPGA产品在2019年出货量排名国内市场第四，是国内厂商中排名第一。

主要观点

• 市场空间广阔：中国FPGA市场从2016年约65.5亿元增长至2020年约150.3亿元，CAGR约为23.1%，预计2025年将达332.2亿元。全球FPGA市场规模预计从2018年的63.35亿美元增长至2025年的125.21亿美元，CAGR约为10.22%。
• 国产替代趋势明显：随着FPGA市场增长和国内厂商技术进步，安路科技在国产替代方面具有较大潜力，尤其是在高端产品方面。
• 研发投入高：公司研发费用率常年保持40%以上，2020年研发费用率为32.36%，显示其在技术积累和创新方面的持续投入。
• 产品矩阵丰富：公司已形成ELF、EAGLE、PHOENIX三大FPGA产品系列，以及TangDynasty EDA软件系列，覆盖多个应用领域。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营收分别为6.6/9.2/12.9亿元，2022年给予30倍PS估值，对应市值276亿元。
• 风险提示：包括技术差距、持续亏损、研发压力、客户集中度高等。

关键信息

市场增长与应用前景

• 5G推动FPGA需求增长：5G基站数量增加，单基站FPGA用量提高，同时对FPGA性能要求提升，单价有望上涨。
• AI领域应用广泛：FPGA在AI加速卡中具备并行性和低延时优势，预计2023年AI领域FPGA市场规模将达52亿美元。
• 汽车电动化趋势：FPGA在汽车电子中具有低时延优势，预计2021-2025年年均复合增长率达22.7%。

技术与产品布局

• 技术壁垒：FPGA行业存在较高的技术专利壁垒和行业生态壁垒，公司通过持续研发和技术突破逐步缩小与国际领先企业的差距。
• 产品矩阵：
  • ELF系列：定位低成本、低功耗市场，主要应用于消费电子和工业控制。
  • EAGLE系列：主打高性价比，应用于工业控制、显示控制和消费电子。
  • PHOENIX系列：采用28nm工艺，逻辑单元达400K，定位高性能市场，是公司未来增长的重要引擎。

财务表现与估值

• 财务表现：2018-2020年营业收入分别为0.29亿元、1.22亿元、2.81亿元，归母净利润分别为-889.96万元、3589.46万元、-618.71万元，扣非归母净利润持续亏损。
• 盈利预测：2021-2023年营收预计分别为6.6亿元、9.2亿元、12.9亿元，归母净利润预计分别为-0.47亿元、0.04亿元、0.64亿元，EPS分别为-0.12元、0.01元、0.16元。
• 估值分析：参考可比公司，给予公司2022年30倍PS估值，对应市值276亿元。

风险提示

• 技术差距：公司目前主要采用55nm和28nm工艺，而行业龙头已实现7nm工艺的量产，存在技术差距。
• 持续亏损：公司研发投入较高，2018-2021H1期间扣非归母净利润持续为负，存在持续亏损风险。
• 研发压力：公司需持续投入研发以应对大容量、先进制程和汽车电子、AI等新兴领域的挑战。
• 客户集中度高：前五大客户销售占比高达83.15%-98.90%，存在客户结构变化风险。

投资建议

• 评级：暂无评级。
• 投资策略：投资者应结合自身情况，考虑市场趋势、公司成长性及风险因素，谨慎决策。

附录

• 财务预测：

  • 资产负债表：2020年资产总计443亿元，预计2023年将达1359亿元。
  • 利润表：预计2021-2023年净利润分别为-47万元、4万元、64万元。
  • 现金流量表：2021年经营活动现金流为-397万元，预计2023年将达21万元。

• 财务比率：

  • 毛利率：预计2021-2023年分别为36.39%、37.39%、38.50%。
  • 净利率：预计2021-2023年分别为-7.15%、0.41%、4.96%。
  • ROE：预计2021-2023年分别为-14.51%、1.13%、17.69%。
  • 资产负债率：预计2021-2023年分别为67.08%、71.58%、70.95%。

图表目录

• 图1：公司业务流程简图
• 图2：公司主要下游客户
• 图3：公司股权结构
• 图4：2018-2021H1公司营业收入
• 图5：2018-2021H1公司归母净利润及扣非归母净利润
• 图6：2018-2021H1公司三项费用变化情况
• 图7：2018-2021H1公司研发费用及研发费用率
• 图8：FPGA在集成电路中的分类
• 图9：2013-2025全球FPGA市场规模与预测
• 图10：2014-2023全国FPGA市场规模与预测
• 图11：5G基站市场规模预测
• 图12：国内通讯市场FPGA市场规模
• 图13：国内人工智能领域FPGA市场规模
• 图14：国内汽车领域FPGA市场规模
• 图15：2019年FPGA竞争格局
• 图16：2018-2021H1公司FPGA芯片业务收入情况
• 图17：2018-2020年FPGA芯片分系列销售情况
• 图18：公司营收结构
• 图19：2018-2021H1公司各产品线单价
• 图20：2018-2021H1公司各产品线毛利率

表格目录

• 表1：各类型处理器优劣势对比
• 表2：FPGA主流厂商对比
• 表3：国内FPGA主流厂商对比
• 表4：公司FPGA芯片产品线具体情况及主要特点
• 表5：公司FPGA产品线具体情况及主要特点
• 表6：分业务预测表
• 表7：可比公司估值
• 表附录：三大报表预测值