深度报告-20220216-国海证券-安路科技-688107.SH-快速崛起的国内FPGA龙头_32页_2mb

报告摘要

安路科技（688107）：国内FPGA龙头，快速崛起

核心内容

安路科技是中国FPGA（现场可编程门阵列）领域的领先企业，专注于FPGA芯片及配套EDA软件的研发与生产。公司产品线丰富，涵盖ELF、EAGLE、PHOENIX三大系列，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子及人工智能等多个领域。公司通过持续加大研发投入，构建了强大的技术壁垒和生态链，已成功切入中兴、汇川、工业富联等国内龙头厂商供应链，具备较强的市场竞争力。

主要观点

市场前景广阔：国内FPGA市场规模预计将在2025年达到332亿元，年复合增长率（CAGR）为16.3%。其中，汽车电子市场增速最快，预计2025年市场规模达26.3亿元，CAGR为22.6%。
技术优势明显：公司已实现28nm工艺FPGA芯片量产，是国内首批具备该技术的企业之一。公司自主研发的Tang Dynasty EDA软件是国内少数全流程自主开发的FPGA专用软件。
研发投入高：公司研发费用率稳定在30%以上，研发人员占比超八成，核心团队具有丰富的行业经验，为公司产品性能提升和市场竞争力提供保障。
产品线丰富：公司产品线覆盖不同应用场景，如低功耗、高性价比和高性能市场，满足多样化需求。
募投项目助力成长：公司IPO募资主要用于新一代FPGA芯片研发及产业化、FPSoC芯片研发及科技储备，有助于扩大产品品类，培育新的利润增长点。

关键信息

市场规模与增长预测

2020年国内FPGA市场规模：约150.3亿元。
2025年国内FPGA市场规模预测：约332.2亿元。
各领域增长情况：
- 通信：2020年销售额62.1亿元，预计2025年达140亿元，CAGR为17.7%。
- 工业：2020年销售额47.4亿元，预计2025年达100.8亿元，CAGR为16.3%。
- 消费电子：2020年销售额9.4亿元，预计2025年达17亿元，CAGR为13.4%。
- 数据中心：2020年销售额16.1亿元，预计2025年达34亿元，CAGR为16.5%。
- 汽车电子：2020年销售额9.5亿元，预计2025年达26.3亿元，CAGR为22.6%。
- 人工智能：2020年销售额5.8亿元，预计2025年达12.5亿元，CAGR为16.6%。

公司财务表现

2020年主营收入：28.1亿元，同比增长130%。
2021年主营收入：68.1亿元，同比增长142%。
2022年主营收入：95.6亿元，同比增长40%。
2023年主营收入：129.2亿元，同比增长35%。
归母净利润预测：
- 2021年：-34亿元，同比下降455%。
- 2022年：-5亿元，同比增长85%。
- 2023年：24亿元，同比增长558%。
EPS预测：
- 2021年：-0.09元。
- 2022年：-0.01元。
- 2023年：0.06元。
PS估值：
- 2021年：34倍。
- 2022年：24倍。
- 2023年：18倍。

技术与产品布局

产品系列：
- ELF系列：定位低功耗市场，2020年销量大幅增长，成为主要毛利来源。
- EAGLE系列：高性价比产品，2021年实现营收增长。
- PHOENIX系列：高性能产品，2021年市场推广成效显著，销量提升。
核心技术：
- 混合型可编程单元结构技术。
- 逻辑电路增强技术。
- 信号互联结构技术。
- 时钟网络技术。
- 时钟分频和相位切换技术。
- 数据加密技术。
- 内嵌DDR硬核技术。
EDA软件：Tang Dynasty是国内少数全流程自主开发的FPGA专用EDA软件，支持硬件、测试、应用IP和参考方案的协同设计。

竞争格局

全球市场：Xilinx、Intel（Altera）和Lattice占据全球FPGA市场约91%的份额。
国内市场：安路科技市场份额为0.9%，位列国内第一。
技术差距：安路科技目前主要采用28nm工艺，而国外厂商如Xilinx已实现7nm工艺，门级规模、SerDes速率等方面仍有差距。

投资评级与风险提示

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 产品开发进度不及预期。
- 客户导入进度不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 募投项目进展不及预期。

结论

安路科技作为国内FPGA领域的龙头企业，凭借强大的研发实力和丰富的产品线，成功切入多个行业龙头供应链，具备显著的市场竞争力。公司持续加大研发投入，推动产品技术升级，并通过募投项目布局FPGA与FPSoC领域，有望在国产替代加速和下游需求增长的背景下实现快速成长。尽管短期内仍面临亏损，但公司成长性强劲，未来盈利潜力较大，因此被给予“买入”评级。

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