深度报告-20230206-中原证券-安路科技-688107.SH-公司深度分析_国内FPGA领导者_国产替代势如破竹_28页_1mb

安路科技（688107）公司深度分析总结

核心内容

安路科技是国内领先的FPGA芯片供应商，专注于FPGA领域十余年，形成了高中低端产品矩阵并持续迭代升级。公司不仅拥有国内少数全流程自主开发的FPGA专用EDA软件，还在多个下游应用领域保持稳健成长，并不断拓展新兴市场，如无人机、自动驾驶、智慧城市等。在国际贸易冲突背景下，FPGA国产替代需求迫切，安路科技凭借先发优势和产品竞争力，有望成为国内FPGA领域的Xilinx和Intel。

主要观点

• 市场空间广阔：全球FPGA市场规模预计从2021年的68.6亿美元增长至2025年的125.8亿美元，年均复合增长率约为16.4%；中国FPGA市场预计从2020年的150.3亿元增长至2025年的332.2亿元，复合增速为17.2%。
• 行业壁垒高：FPGA需要由FPGA芯片、EDA软件及IP方案组成的软硬件生态系统共同支撑，构建了极高的行业壁垒，具备显著的用户粘性和技术门槛。
• 产品矩阵完善：公司产品涵盖ELF、EAGLE、PHOENIX、FPSoc四大系列，覆盖工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等主流应用领域，并逐步向高端市场和新兴领域拓展。
• 营收与盈利增长显著：公司营收从2018年的0.29亿元增长至2021年的6.79亿元，2022年前三季度营收达7.97亿元，归母净利润扭亏为盈，预计2022-2024年营收将分别达到10.58亿元、16.00亿元和23.47亿元，归母净利润分别为0.60亿元、1.13亿元和2.03亿元，复合增速显著。
• 研发持续投入：公司保持高额研发投入，研发费用率始终保持在高位，且研发人员数量持续增长，推动产品快速迭代和拓展。

关键信息

• 产品系列：ELF系列（低功耗）、EAGLE系列（高性价比）、PHOENIX系列（高性能）、FPSoc系列（高集成度）。
• 市场地位：2019年公司FPGA芯片在中国市场出货量排名第四，国产品牌中排名第一。
• 客户结构：公司以经销商销售为主，2021年前四大客户收入占比达92.9%，客户集中度较高，但已获得中兴通讯、工业富联、汇川技术、利亚德等知名企业认证。
• 技术指标：在逻辑容量、制程、SerDes速率等关键指标上，安路科技产品已可对标海外龙头厂商，尤其在中低端产品领域表现优异。
• EDA软件：公司自主研发的TangDynasty和FutureDynasty软件，在逻辑综合、布局布线、时序分析、调试等方面具有核心技术优势。
• 投资建议：公司作为国内FPGA市场领导者，未来仍处于高速成长期，首次覆盖给予“买入”评级，2023年目标价80元，对应20倍PS估值。

产品与技术

• 产品结构：公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比不断提升，未来成长潜力大。
• 应用场景：FPGA广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域，同时拓展至汽车电子、人工智能、自动驾驶等新兴领域。
• 研发方向：公司正集中力量推进高性能FPGA产品、系统级FPSoc产品、车规级FPGA芯片等新产品的研发。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 行业竞争加剧
• 客户集中度较高
• 下游需求不及预期

盈利预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022	10.58	55.89%	0.60	293.51%
2023	16.00	51.22%	1.13	90.06%
2024	23.47	46.72%	2.03	79.22%

估值分析

• 估值方法：采用PS估值法，参考可比公司复旦微电、思瑞浦、寒武纪-U、概伦电子。
• 估值水平：给予公司2023年20倍PS，对应目标价80元，首次覆盖“买入”评级。

总结

安路科技凭借其在FPGA领域的深耕与创新，已在国内市场占据领先地位，产品矩阵丰富，技术指标不断提升，且在EDA软件方面具备自主开发能力。随着国产替代加速，公司有望持续增长，未来发展前景广阔。