深度报告-20220524-国盛证券-安路科技-688107.SH-十年磨一剑_国产FPGA龙头腾飞在即_32页_2mb

安路科技-U（688107.SH）总结

核心内容

安路科技是中国本土的FPGA芯片设计与开发领先企业，成立于2011年，具备硬件设计与全流程自主开发软件能力。公司产品涵盖PHOENIX、EAGLE、ELF和FPSoc系列，应用领域广泛，包括工业控制、网络通信、消费电子和数据中心等。2021年公司在科创板上市，募资10亿元，用于FPGA及FPSoc研发。2022年Q1公司实现营收2.58亿元，同比增长72.15%，归母净利润0.18亿元，同比增长206.34%，实现扭亏为盈。

主要观点

• 技术积累与研发投入：安路科技长期重视研发，2018~2021年研发费用率保持在35%以上，逐步积累技术优势，成为国产FPGA领先企业。
• 产品结构优化：随着ELF系列、PHOENIX系列等产品的推出，公司营收和盈利能力显著提升，2018~2021年营收CAGR达186.08%。
• 市场前景广阔：FPGA市场规模持续增长，预计2025年全球FPGA市场规模达125亿美元，中国FPGA市场将增长至约330亿元，增速显著。
• FPSoc布局：公司紧跟FPGA国际发展趋势，2021年成功量产低功耗SALSWIFT系列FPSoc产品，并计划进一步布局高性能FPSoc。
• 技术指标竞争力：公司产品在LUT数量、IO数量、DSP工作频率等方面具有全球竞争力，覆盖国内市场绝大多数FPGA需求。

关键信息

财务表现

市场规模与增长预期

• 全球FPGA市场：2020年接近70亿美元，预计2025年达125亿美元，CAGR 16.4%。
• 中国FPGA市场：2020年约150亿元，预计2025年达330亿元，CAGR 23.1%。
• FPGA应用领域：
  • 工业控制：2020年销售额约47.4亿元，占中国FPGA市场31.5%，CAGR 16.1%。
  • 网络通信：2020年销售额约62.1亿元，占中国FPGA市场41.3%，CAGR 17.5%。
  • 消费电子：2020年销售额约9.4亿元，占中国FPGA市场6.3%，CAGR 13.0%。
  • 数据中心：2020年销售额约16.1亿元，占中国FPGA市场10.7%，CAGR 16.6%。
  • 汽车电子：2020年销售额约9.5亿元，占中国FPGA市场6.3%，CAGR 22.7%。

技术与产品优势

• 产品线：PHOENIX、EAGLE、ELF和FPSoc系列，覆盖高性能、高性价比、低功耗、高集成度等不同市场。
• 技术指标：LUT数量、IO数量、DSP工作频率等指标具有全球竞争力。
• 研发投入：2018~2022Q1研发投入持续增长，研发费用率从35%以上逐步下降，表明研发投入成果显现。
• 软件工具：自主研发的TangDynasty EDA软件，支持多种芯片系列的开发，提升产品竞争力。

估值与投资建议

• 当前估值：2022年5月23日收盘价为55.11元，总市值220.4951亿元，对应2022E、2023E、2024E的PS分别为19.1、11.8、8.0倍。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营收分别为11.6/18.7/27.7亿元，归母净利润分别为0.2/0.5/0.9亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产品研发不及预期
• 客户集中度风险
• 市场竞争加剧风险
• 营收不及预期风险

企业背景与战略

• 股权结构：公司第一大股东为华大半导体，持股29.17%，无控股股东、实际控制人。国有股东占比较高，包括产业基金、上海科创投等。
• 研发团队：核心技术人员多来自复旦大学、上海交大等高校，具有丰富的半导体行业经验，有助于推动技术创新。
• 募投项目：募集资金10亿元，重点投向新一代FPGA芯片研发及FPSoc产品，提升技术壁垒与市场竞争力。

行业趋势与竞争格局

• FPGA发展趋势：FPGA与CPU、GPU等集成，形成FPSoc/PSoc趋势，提升系统灵活性与性能。
• 全球竞争格局：目前FPGA市场由Xilinx、Intel（Altera）、Lattice等企业主导，占全球市场90%以上。
• FPGA与ASIC对比：FPGA具有可编程性、开发成本低、制造周期短等优势，尤其在新兴领域更具竞争力。

结论

安路科技凭借长期的技术积累和持续的研发投入，已成为国产FPGA领域的领先企业。公司产品结构不断优化，市场应用广泛，未来在工业、通信、消费电子、数据中心和汽车电子等领域具有较大增长潜力。随着FPSoc等新技术的布局，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，具备较高的投资价值。