20220506-西南证券-安路科技-688107.SH-业绩高速增长_持续发力高端FPGA产品_9页_1mb

报告摘要

本文档对安路科技2021年财务表现及未来发展前景进行了分析，指出公司业绩高速增长，但利润仍处于亏损状态。公司作为国内FPGA行业的重要参与者，正通过产品结构优化和高端产品布局，推动业绩持续增长，并有望在未来实现盈利改善。同时，文档提供了盈利预测、估值分析及风险提示等内容。

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入6.8亿元，同比增长141.44%。尽管仍处于亏损状态，但营收增长速度较快，显示公司业务扩张良好。
产品结构优化：公司产品涵盖ELF、EAGLE、PHOENIX、FPSoC等多个系列，其中PHOENIX系列2021年营收增长达53倍，成为业绩增长的重要驱动力。
高端化战略：公司加快向高端FPGA产品布局，推出SALPHOENIX、SALELF系列及首款FPSoC产品SALESWIFT，以满足高性能、低功耗、复杂异构SoC的市场需求。
市场需求强劲：FPGA市场在5G通讯、数据中心、智能驾驶、工业控制、人工智能等领域需求旺盛，预计2021-2025年CAGR达17.1%。
研发投入高：研发费用率保持在35.9%，显示公司对技术升级和产品创新的重视。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司净利润将由负转正，并实现快速增长，2024年净利润预计达145.77亿元。
估值分析：基于市销率（PS）进行估值，给予公司2022年21倍PS，对应市值245.9亿元，目标价61.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：包括下游需求转弱、研发进度不及预期、市场竞争加剧等。

产品系列	营收（亿元）	占比	毛利（亿元）	占比
ELF系列	3.7	54%	1.2	51%
EAGLE系列	1.7	25%	0.5	21%
PHOENIX系列	1.1	16%	0.4	18%
FPSoC系列	0.2	3%	0.1	4%
技术服务	0.2	2%	0.2	6%

年度	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率
2022E	11.71	72.59%	0.0522	116.92%
2023E	17.64	50.64%	0.03201	513.17%
2024E	24.63	39.64%	0.14577	355.33%

PS估值：2022年给予21倍PS，对应市值245.9亿元，目标价61.5元
可比公司：复旦微、寒武纪2022年PS一致预期为17倍
盈利指标预测：
- 每股收益：2022E为0.01元，2023E为0.08元，2024E为0.36元
- ROE：2022E为0.34%，2023E为2.07%，2024E为8.62%