20180806-申万宏源-造纸轻工周报_继续推荐逆周期的包装板块；家居长期角度仍具有成长属性_不必过分悲观_18页_1mb

报告摘要

本报告为申万宏源研究发布的《造纸轻工周报 20180730-20180803》，主要分析了轻工造纸行业在2018年8月的市场表现及行业基本面变化，重点推荐包装、家居及轻工消费板块，并对造纸行业进行深入分析。

逆周期属性：包装板块具备逆周期属性，短期受益于上游原材料成本回落，中期受益于新客户与新领域开发，长期则因竞争格局改善带来话语权提升。
重点推荐公司：
- 劲嘉股份：烟标主业抓住细支烟、中支烟爆珠烟放量机会，业绩企稳回升；拓展茅台酒包装及新型烟草布局；持续回购体现公司信心。
- 合兴包装：瓦楞纸箱行业整合空间大，公司净利率处于历史低位；通过自有产能利用率提升、收购兼并及PSCP平台放量，成为行业集大成者；受益于集中度提升及行业整合。
- 东风股份：烟标复苏，消费品领域投资，新型烟草布局。
- 裕同科技：原材料价格回落提供短期利润弹性，拓展新客户及新领域市场。
- 奥瑞金：核心客户增长企稳，两片罐市场竞争格局改善带来盈利弹性。

市场悲观情绪：近期市场对地产后周期产业链整体较为悲观，导致家居板块估值回落。
成长属性：相比其他后周期行业，家居行业仍具备成长属性，可通过提升品牌集中度和客单价对冲地产影响。
推荐公司：
- 成品家居：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。
  - 顾家家居：事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度。
  - 美克家居：产品、渠道、管理改善三箭齐发，借消费升级迎来正名之战；多品牌、多品类、多渠道有望提升市场份额与收入。
  - 喜临门：内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传延续高速增长；经销商体系加强优胜劣汰，利润率有望改善。
  - 大亚圣象：产品线结构调整、提价落地、工装发力带动收入增速上台阶；盈利能力持续改善；因管理层变动，估值受压制，但有望改善。
- 定制家居：推荐索菲亚，关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
  - 索菲亚：推出799、899全屋定制套餐，终端接单量显著改善；估值已price in地产及竞争格局因素，预计18Q3起增速显著改善。
  - 欧派家居、尚品宅配、志邦股份：作为定制家居领域关注对象，具备增长潜力。

长期看好：轻工消费领域具备长期增长潜力，龙头企业已建立护城河优势，自由现金流稳定增长。
重点推荐公司：
- 晨光文具：2C端依托校边店零售渠道，实现产品升级与品类扩张；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发增长。
- 中顺洁柔：渠道稳健扩充，产品创新升级保障盈利能力。
- 瑞贝卡：受益于人民币贬值，汇兑收益上升；海外及国内渠道重新梳理，内销市场管理提升，打开成长空间。

市场表现：本周造纸板块跑赢市场，整体下跌3.56%（重点公司下跌3.99%），优于沪深300指数（下跌5.85%）。
产品价格变化：
- 铜版纸：价格下跌，市场清淡，但部分贸易商存在补货需求。
- 白卡纸：价格稳中有升，市场走强，报价持续上涨。
- 双胶纸：价格维稳，市场平淡，经销商观望。
- 灰底白板纸：价格维稳，市场交投清淡。
- 箱板纸与瓦楞纸：价格持平，市场稳定。
国际与国内浆价：国际针叶浆、阔叶浆价格稳定；国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。
废纸价格：国废黄板纸价格下跌，国废书页纸与纯报纸价格上涨；美废价格维稳。
重点推荐公司：
- 太阳纸业：旺季临近，纸价提涨落地；新产能加快落地，构建原材料比较优势。
- 山鹰纸业：中报业绩预告超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地产能预计19-20年释放；并表联盛纸业增厚业绩。
- 晨鸣纸业：18年多个项目投产，木浆将实现100%自给。