20180925-申万宏源-造纸轻工周报_继续推荐包装印刷（劲嘉股份_合兴包装_东港股份）_17页_1mb

2018年9月25日 申万宏源研究周报总结

核心内容概览

本报告聚焦于轻工造纸行业，涵盖包装印刷、成品家居及造纸三大板块，分析了行业基本面、市场动态及投资建议，认为包装印刷和定制家居板块具有长期增长潜力，造纸板块短期承压但龙头公司具备竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 包装及轻工消费板块

短期与长期视角

• 短期：关注上游原材料成本回落带来的盈利弹性。
• 长期：看好竞争格局改善带来的行业话语权提升。

推荐公司

• 劲嘉股份：烟标主业回暖，布局新型烟草，与小米生态链合作，回购规模扩大。
• 合兴包装：瓦楞纸箱行业整合持续，订单量快速增长，通过产能提升、收购兼并及PSCP平台放量成为行业集大成者。
• 东港股份：与蚂蚁区块链合作，推进区块链电子发票，传统印刷业务及智能卡业务为业绩增长提供支撑。

晨光文具

• 2C端校边店优势显著，2B端科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长。
• 精品文创业务受益于消费升级，开店布局空间广阔，逐步推进加盟业务。

中顺洁柔

• 渠道稳健扩充，产品创新升级保障盈利能力。

2. 家居板块

行业现状

• 家居行业整体估值回落，但相比其他地产后周期行业，仍具备分散性，龙头公司具有Alpha成长属性。
• 成品家居行业处于品牌整合初级阶段，软体家居赛道集中度有望大幅提升。

推荐公司

• 索菲亚：Q2接单增速回升，H1末预收增长显著，橱柜扭亏，估值合理，维持买入。
• 顾家家居：公司治理结构良好，收入稳定增长，短期受激励费用与外销毛利率影响，下半年有望恢复。
• 美克家居：产品、渠道、管理改善，借消费升级迎来正名之战。
• 喜临门：内销自有品牌延续高增长，经销商体系优化，利润率有望改善。
• 大亚圣象：产品线结构调整与工装发力，盈利能力改善，估值修复可期。

定制家居龙头

• 索菲亚与欧派家居具备渗透率、市占率与客单价三因子推动成长。
• 通过渠道扩张、一站式全屋营销、信息化建设等手段提升集中度与盈利能力。

3. 造纸板块

行业基本面

• 浆纸系：下游采购积极性不足，纸价提涨受限。
• 纸浆：人民币贬值导致价格高位，国内木浆标杆价上涨。
• 铜版纸、双胶纸：需求疲软，价格维稳。
• 白卡纸：价格微涨，但上涨动力不足。
• 箱板纸、瓦楞纸：价格下跌，市场平淡。

废纸系

• 废纸价格继续下行，9月包装纸淡季价格下跌。
• 美废价格维稳，但加征25%关税导致采购成本上升。
• 2018年废纸进口许可证获批总量约1492.4万吨，其中浙江华鑫纸业首次获批。

龙头公司优势

• 太阳纸业：新产能落地，预计2018年业绩25亿元。
• 山鹰纸业：马鞍山、海盐基地业绩高增，湖北基地产能预计19-20年释放，包装盈利提升。
• 晨鸣纸业：文化纸、热敏纸、化学浆、针叶浆项目投产，木浆实现100%自给。

本周表现

• 造纸板块整体跑输市场，涨幅2.07%，重点公司涨幅2.82%。
• 沪深300指数同期上涨5.19%，造纸板块表现落后。

行业动态

原材料价格

• 原油上涨，聚丙烯价格下跌，聚乙烯、聚苯乙烯价格维稳。

其它轻工行业

• 国际黄金价格维稳，白银价格上涨。

投资建议

• 包装印刷：推荐劲嘉股份、合兴包装、东港股份。
• 定制家居：推荐索菲亚、欧派家居，长期看好。
• 造纸：关注太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业等龙头公司，短期承压但中长期业绩增长可期。

估值与盈利预测

总结

本报告指出，包装印刷与定制家居板块具备长期成长潜力，建议关注劲嘉股份、合兴包装、东港股份、索菲亚、欧派家居等公司。造纸板块短期承压，但龙头公司凭借成本优势与产能扩张有望持续增长。当前市场情绪偏悲观，但龙头公司估值已调整，具备布局机会。