20180627-天风证券-珀莱雅-603605.SH-618数据增速亮眼_股权激励计划彰显长期信心_5页_1008kb

报告摘要

珀莱雅是一家国内护肤品领先品牌，近年来在销售渠道和管理模式上进行了重要升级，推动了公司的快速增长。公司发布了限制性股票激励计划，以激励核心管理层及骨干员工，增强团队凝聚力与长期发展信心。

股权激励计划：公司向32名人员授予146.72万股限制性股票，约占总股本的0.73%，授予价格为17.95元/股。激励计划设定的行权条件为2018-2020年营收分别达到23.3/31.0/41.5亿元，净利润分别达到2.61/3.44/4.66亿元。
线上渠道增长显著：截至2017年末，线上渠道占比已达36%。2018年1-6月线上GMV同比增长超100%，618期间GMV增长525.58%。线上渠道的持续增长为公司带来强劲动力。
线下渠道模式升级：公司从传统的经销商经销、代销模式，转向2B授权开店与2C单品牌店模式，提升服务质量和盈利能力。
管理模式优化：推行阿米巴管理模式，将组织划分为小单元，下放经营权，提升运营效率和员工积极性。
财务预测上调：公司2018-2020年预计净利由2.5亿/3.2亿元增至2.7亿/3.4亿元，预计2020年净利达4.9亿元。当前股价对应18-20年PE分别为29x/22x/16x，维持“买入”评级。
估值与盈利能力：公司毛利率持续提升，净利率稳定在11%左右，ROE和ROIC增长明显，反映公司盈利能力增强。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,623.37	1,783.03	2,337.94	3,126.64	4,363.39
净利润（百万元）	153.62	200.79	268.47	343.76	487.68
市盈率（P/E）	50.24	38.44	28.75	22.45	15.83
市净率（P/B）	13.77	5.29	4.54	3.87	3.22
市销率（P/S）	4.75	4.33	3.30	2.47	1.77
EV/EBITDA	0.00	17.79	19.34	14.20	9.32

项目	2018E	2019E	2020E
每股收益（元/股）	1.34	1.72	2.44
毛利率	62.35%	62.98%	63.80%
净利率	11.48%	10.99%	11.18%
ROE	15.79%	17.22%	20.36%
ROIC	44.05%	47.83%	84.64%
资产负债率	31.72%	29.61%	35.18%
流动比率	2.24	2.47	2.24
速动比率	1.77	2.01	1.76

序号	姓名	职务	获授的限制性股票数（万股）	占拟授予限制性股票总数的比例	占本激励计划公告日股本总额的比例
1	张叶峰	副总经理，董秘	4.86	3.31%	0.02%
2	金衍华	副总经理，董秘	9.83	6.70%	0.05%
3	其他	中层管理人员及核心骨干	105.42	71.85%	0.53%
4	其他	26.61	18.14%	0.13%	-
5	总计	-	146.72	100.00%	0.73%