20220417-西部证券-片仔癀-600436.SH-2021年年报点评_业绩增速符合预期_核心产品快速增长_8页_792kb

报告摘要

片仔癀2021年年报总结

核心内容概览

片仔癀（600436.SH）2021年年报显示，公司全年实现营业收入80.22亿元（同比+23.20%），归母净利润24.31亿元（同比+45.46%），业绩增速符合市场预期。公司通过线上渠道拓展与体验馆扩张，推动了核心产品的快速增长，同时加大了研发投入，提升了整体盈利能力。

主要观点

业绩表现：2021年公司业绩增长显著，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，且21Q4在低基数下仍保持高速增长。
核心产品增长：片仔癀肝病用药全年营收37.01亿元，同比增长45.75%；心血管用药（以安宫牛黄丸为主）营收增长超3000%，带动毛利率提升。
渠道扩张：体验馆数量大幅增长，2021年底达380家，同比增长46%，覆盖全国31个省与直辖市。
研发投入：2021年研发费用同比增长104.52%，其中Q4研发费用达1.01亿元，费用率5.30%，为近三年最高，显示公司对研发的重视。
财务状况：公司资产负债率持续下降，流动比率与速动比率稳步上升，短期偿债能力增强。经营性现金流净额有所下降，但整体保持正向。
估值与评级：基于未来三年的盈利预测，公司PE分别为68.4x、52.3x、43.4x，给予“增持”评级，较前次“买入”评级有所调低。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6,511	8,022	9,114	10,679	12,242
营业收入增长率	13.8%	23.2%	13.6%	17.2%	14.6%
归母净利润（百万元）	1,672	2,431	3,001	3,639	4,386
归母净利润增长率	18.9%	45.5%	23.4%	21.3%	20.5%
每股收益（EPS）	2.77	4.03	4.59	6.00	7.23
市盈率（P/E）	113.2	77.8	68.4	52.3	43.4
市净率（P/B）	24.1	19.5	15.2	11.8	9.3

产品表现

肝病用药：全年营收37.01亿元，同比增长45.75%，毛利率稳定在81.79%。
心血管用药：2021年营收0.96亿元，同比增长3166.31%，主要得益于安宫牛黄丸的推出，毛利率提升至50.72%。
产品梯队：公司产品线逐步扩展，涵盖肝病、感冒、皮肤科等多个领域。

体验馆扩张

数量：2021年底共380家，较2020年新增120家，同比增长46%。
分布：覆盖全国31个省与直辖市，其中福建、广东等地区体验馆数量较多。
区域分布：华东地区最多，共177家；华南62家，华中35家，华北43家，西南30家，东北18家，西北15家。

风险提示

体验馆扩张速度不及预期
原材料供给不足或提价超预期
疫情反扑风险

估值与评级

公司评级：增持
未来三年盈利预测：归母净利润分别为30.01/36.39/43.86亿元
PE预测：68.4x / 52.3x / 43.4x
P/B预测：15.2x / 11.8x / 9.3x

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	23.1%	27.7%	25.0%	25.3%	21.3%
毛利率	45.2%	50.7%	51.0%	53.7%	54.4%
营业利润率	30.4%	35.8%	36.6%	40.9%	43.0%
资产负债率	19.1%	18.9%	15.0%	12.8%	11.1%
流动比率	4.61	6.33	6.33	7.69	9.00
速动比率	3.39	3.84	5.01	6.33	7.58

总结

片仔癀2021年业绩增长符合预期，核心产品肝病用药表现突出，心血管用药因安宫牛黄丸的推出实现爆发式增长。公司通过线上渠道与体验馆的扩张，有效提升了市场渗透率与品牌影响力。研发投入显著增加，尤其在第四季度，费用率提升至5.30%，显示公司对创新的重视。财务状况稳健，偿债能力增强，但经营性现金流有所波动。未来三年盈利预测乐观，估值持续下降，给予“增持”评级，但需关注扩张、原材料及疫情相关风险。

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