20210423-西部证券-片仔癀-600436.SH-2021年一季报点评_业绩增长符合预期_海外与化妆品业务稍有拖累_3页

片仔癀2021年一季报总结

核心内容概述

片仔癀（600436.SH）于2021年4月23日发布2021年第一季度财务报告，数据显示其业绩增长符合预期，核心产品表现稳健，同时海外业务和日化产品出现小幅下滑，但公司整体仍保持增长势头。

主要财务数据

收入与利润

• 营业收入：2021年一季度实现20.02亿元，同比增长16.76%。
• 归母净利润：5.65亿元，同比增长20.84%。
• 扣非归母净利润：5.60亿元，同比增长21.02%。

预测数据

收入构成分析

• 核心产品（肝病用药）：一季度实现收入9.20亿元，同比增长20.56%，其中境内收入7.96亿元，同比增长32.47%，主要受益于2020年低基数效应。
• 境外收入：1.24亿元，同比下降23.62%，持续受到海外疫情的拖累。
• 日化品业务：收入2.19亿元，同比下降2.51%，主要因1Q20铺货高基数影响。
• 医药流通板块：收入8.00亿元，同比增长13.75%，已恢复正常水平。

业务拓展情况

• 体验馆扩张：一季度新增59家体验馆，期末总数达319家，开店速度加快，显示经销商加盟意愿强烈。
• 区域分布：
  • 福建省：90家
  • 广东省：41家
  • 河北、广西、四川、辽宁、云南等地区：体验馆数量同比增长100%以上，显示成熟区域持续下沉，新兴市场快速扩张。

估值与评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司拥有绝密配方和原材料把控能力，具备长期量价齐升实力。预计未来三年EPS分别为3.22元、4.00元、4.81元，当前股价对应PE为107.2倍，PB为21.2倍，未来估值有望进一步下降。

风险提示

• 体验馆开设不及预期：可能影响药品销量增长。
• 原材料价格提升超预期：可能对利润造成压力。

财务指标分析

盈利能力

• ROE：2019年23.6%，2020年23.1%，2021E为22.0%，预计未来略有下降。
• 毛利率：2019年44.2%，2020年45.2%，2021E为44.8%，维持在较高水平。
• 营业利润率：2019年28.6%，2020年30.4%，2021E为30.0%，2022E为31.7%，2023E为32.3%，呈稳步上升趋势。
• 销售净利率：2019年24.2%，2020年25.9%，2021E为25.2%，2022E为26.6%，2023E为27.1%，持续改善。

成长能力

• 营业收入增长率：2019年20.1%，2020年13.8%，2021E为19.6%，2022E为17.8%，2023E为18.0%，整体保持稳定增长。
• 营业利润增长率：2019年24.1%，2020年20.7%，2021E为18.3%，2022E为24.4%，2023E为20.1%，波动中增长。
• 归母净利润增长率：2019年20.3%，2020年21.6%，2021E为20.8%，2022E为21.2%，2023E为20.3%，保持较高增长。

偿债能力

• 资产负债率：2019年20.9%，2020年19.1%，2021E为16.2%，2022E为14.9%，2023E为13.2%，持续下降，显示财务结构优化。
• 流动比率：2019年4.21，2020年5.61，2021E为5.61，2022E为6.23，2023E为7.18，持续改善。
• 速动比率：2019年3.01，2020年3.39，2021E为4.17，2022E为4.72，2023E为5.54，显著提升。

每股指标与估值

• 每股收益（EPS）：2019年2.28元，2020年2.77元，2021E为3.22元，2022E为4.00元，2023E为4.81元。
• 每股净资产（BVPS）：2019年10.99元，2020年13.03元，2021E为16.25元，2022E为20.24元，2023E为25.05元，持续增长。
• 市盈率（P/E）：2019年151.4倍，2020年124.5倍，2021E为107.2倍，2022E为86.3倍，2023E为71.7倍，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：2019年31.4倍，2020年26.5倍，2021E为21.2倍，2022E为17.0倍，2023E为13.8倍，估值持续优化。

总结

片仔癀2021年一季度业绩表现稳健，核心产品收入增长符合预期，尽管海外业务和日化品受到疫情等因素影响，但公司通过快速扩张体验馆、增强市场渗透力，依然展现出较强的市场竞争力。预计未来三年公司EPS将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注体验馆扩张和原材料价格变动等潜在风险。