20211023-国元证券-帝欧转债申购价值分析_被低估的瓷砖行业龙头_15页_1mb

帝欧转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告对帝欧转债的申购价值进行了全面分析，重点围绕公司基本面、行业发展趋势、转债估值及中签率等方面展开。报告认为，帝欧家居作为瓷砖行业的龙头，在精装房渗透率提升、政策支持及成本控制等多重因素推动下，具备较强的盈利能力和增长潜力，帝欧转债具备一定的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 转债估值与上市价格预测

• 预计上市价格中枢：127.62元。
• 转股溢价率：预计在15% - 23%之间。
• 转债价格区间：123.33 - 131.91元。
• 纯债价值：约为81.14元，债底保护较弱。
• YTM中枢：约为3.2%。

2. 中签率与申购建议

• 预计中签率：约0.0083%。
• 建议：积极申购，鉴于中签率较低，市场机会较为稀缺。

3. 公司基本面分析

• 公司背景：帝欧家居成立于1994年，2016年上市，是国内领先的卫生洁具、建筑陶瓷研发生产制造企业之一。
• 主要品牌：帝王洁具、欧神诺陶瓷。
• 2021H1业绩表现：
  • 营收：31.29亿元，同比增长15.7%。
  • 归母净利润：2.73亿元，同比增长8.19%。
  • 毛利率：29.14%，同比下降1.32pcts。
  • 净利率：8.64%，同比提升1.35pcts。
• 成本控制：公司通过优化成本结构和费用管控，毛利率与净利率保持稳定。

4. 行业发展趋势

• 精装房渗透率提升：我国精装房渗透率处于成长期，2021年为39.71%，预计未来将继续提升。
• 政策支持：国家鼓励全面推行精装房以遏制炒房，推动房地产市场回归理性。
• 市场潜力：精装房和部分装修房正向二三线城市下沉，未来市场空间广阔。

5. 渠道优势与客户资源

• 客户资源：公司绑定碧桂园、万科、恒大、富力等大型房企，客户资源优质稳定。
• 渠道布局：
  • 卫浴经销商828家，终端门店936个。
  • 瓷砖类产品经销商逾1400家，终端门店逾4000个。
• 大B小B战略：公司通过优选大客户和拓展小客户，实现渠道优势叠加规模优势。

6. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：包括欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线项目二期、两组年产1300万m²高端陶瓷地砖智能化生产线项目及补充流动资金。
• 产能扩张：公司持续扩张产能，以满足客户需求，提升交付能力。

7. 同业比较与估值分析

• 相对估值：公司PE（TTM）为9.56倍，低于行业平均水平。
• 绝对估值：公司PE（TTM）处于近三年较低位置，PB（TTM）也处于低位。
• 成本优势：公司瓷砖产品相比蒙娜丽莎具有成本优势，有助于提升盈利空间。

风险提示

• 精装房推进不达预期：若精装房发展不及预期，将影响公司业绩。
• 项目投资建设不及预期：募投项目若未能按计划推进，可能影响公司未来增长。
• 政策风险：房地产政策变动可能对行业造成冲击。

结论

帝欧家居作为瓷砖行业的龙头，受益于精装房渗透率提升、政策支持及成本控制能力，具备较强的盈利能力和增长潜力。帝欧转债预计上市价格中枢为127.62元，转股溢价率在15% - 23%之间，具有一定的投资吸引力。建议投资者积极申购，关注中签率机会。同时，需注意精装房推进、项目投资及政策变化等潜在风险。