帝欧转债申购价值分析：被低估的瓷砖行业龙头-20211023-国元证券-15页_1mb

报告摘要

帝欧转债申购价值分析总结

核心内容概览

本报告对帝欧转债的申购价值进行了深入分析，主要围绕其上市价格预测、中签率、公司基本面及行业前景等方面展开。

主要观点

转债估值与价格预测：
帝欧转债预计上市价格中枢为127.62元，转股溢价率预计在15%-23%之间，对应价格区间为123.33-131.91元。参考相近行业、相似评级的哈尔转债与蒙娜转债，结合公司作为瓷砖行业龙头的竞争力，判断其转债估值处于合理区间。
中签率分析：
预计帝欧转债中签率约为0.0083%，建议投资者积极申购。公司前十大股东合计持股61.16%，股权结构较为集中，原股东优先配售比例假设为60%，预计获配7.5亿元面值转债，市场流通规模为7.5亿元。
公司业绩表现：
帝欧家居2021年上半年营业收入同比增长15.7%，归母净利润增长8.19%，毛利率为29.14%，净利率为8.64%。尽管原材料成本上涨，但公司仍保持良好的盈利能力和成本管控能力，展现出较强的抗压能力。
行业发展趋势：
我国精装房渗透率持续提升，预计未来将进一步下沉至二三线城市，带动卫浴、瓷砖等相关产业链发展。公司绑定大型房企如碧桂园、万科、保利等，享受行业龙头集聚效应。
渠道与产能优势：
公司构建了大B与小B相结合的渠道体系，拥有828家卫浴经销商和1400家瓷砖经销商，终端门店覆盖广泛。同时，公司持续推进产能扩张，产品提价策略有效缓解成本压力，量价齐升推动业绩增长。
募投项目与投资价值：
帝欧转债募集资金将用于建设高端陶瓷生产线及补充流动资金，有助于提升公司产能与市场竞争力。项目投资前景良好，为公司长期发展提供支撑。

关键信息

帝欧转债发行关键信息

发行时间表：
- T-2：10月21日，刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
- T-1：10月22日，网上路演，原股东优先配售股权登记日
- T：10月25日，刊登可转债发行提示性公告；原股东有限配售认购日；网上申购日
- T+1：10月26日，网上申购摇号抽签
- T+2：10月27日，刊登网上发行中签率及优先配售结果公告，网上中签投资者缴款
- T+3：10月28日，确定最终配售结果和包销金额
- T+4：10月29日，刊登发行结果公告
发行条款：
- 转债名称：帝欧转债
- 转债代码：127047.SZ
- 正股名称：帝欧家居
- 正股代码：002568.SZ
- 发行规模：15亿元
- 发行方式：原股东优先配售+网上定价发行
- 存续期：6年（2021年10月25日至2027年10月25日）
- 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.6%、2.0%、2.5%
- 初始转股价格：13.53元/股
- 赎回条款：到期赎回按115%面值（含利息）；有条件赎回按130%
- 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
- 下修条款：存续期内，15/30，低于80%
- 信用评级：AA-

帝欧家居基本面

公司概况：
- 成立于1994年，2016年在深交所上市
- 主要产品：卫浴产品、建筑陶瓷、亚克力板
- 品牌：帝王洁具、欧神诺陶瓷
财务表现：
- 2021H1营收31.29亿元，同比增长15.7%
- 归母净利润2.73亿元，同比增长8.19%
- 毛利率29.14%，净利率8.64%
- 销售费用率从2019年的16.06%降至2021H1的10%
- 管理费用率从2017年的10.26%降至2021H1的2.91%

行业与市场前景

精装房趋势：
- 我国精装房渗透率仅为39.71%，远低于发达国家
- 2021年精装房渗透率提升3.31pcts，毛坯房占比下降近10pcts
- 精装房市场正向二三线城市下沉，未来增长空间广阔
政策支持：
- 国家鼓励全面推行精装房，以抑制炒房行为
- 精装修市场在政策推动下将持续发展

募投项目

项目名称：
- 欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能、减排、节水）项目二期
- 两组年产1300万m²高端陶瓷地砖智能化生产线项目
- 补充流动资金
项目投资：
- 总投资约24.25亿元，本次募集15亿元
- 项目一期投资8.39亿元，项目二期投资8.01亿元
- 补充流动资金4.2亿元