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家有爱宠，细嗅蔷薇 —— 佩蒂转债申购价值分析总结

核心内容

本报告对佩蒂转债的申购价值进行了分析，重点包括预计上市价格、中签率、公司基本面及行业前景等方面。

主要观点

• 佩蒂转债预计上市价格中枢为 114.53元，首日转股溢价率预计在 13%-21% 之间，价格区间为 110.62-118.45元。
• 本次转债中签率预计为 0.0032%，建议投资者积极申购。
• 佩蒂股份是宠物食品行业的领先企业，尤其在咬胶细分领域占据龙头地位，其盈利能力优于同行。
• 公司通过全球布局降低原材料成本，提升竞争力。
• 宠物行业在中国市场发展潜力巨大，预计2023年市场规模将达到 4456亿元，行业增长空间广阔。

关键信息

1. 转债基本信息

• 转债名称：佩蒂转债
• 转债代码：123133.SZ
• 正股名称：佩蒂股份
• 正股代码：300673.SZ
• 发行规模：7.2亿元
• 存续期：6年（2021年12月22日至2027年12月22日）
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%
• 初始转股价格：19.92元/股
• 转股期间：2022年6月28日至2027年12月21日
• 信用评级：主体和债项均为 AA-

2. 预计上市价格

• 预计上市首日价格：110.62-118.45元
• 价格中枢：114.53元
• 转股溢价率：13%-21%

3. 中签率分析

• 假设原股东有 60% 参与配售，预计获配 4.32亿元 面值转债，市场流通规模为 2.88亿元。
• 假设网上申购 900万户，中签率约为 0.0032%。

4. 公司基本面分析

• 2021年前三季度业绩：
  • 营收 9.15亿元，同比下降 5.84%
  • 归母净利润 0.79亿元，同比下降 5.19%
  • 毛利率 26.34%，同比提升 0.83pcts
  • 净利率 8.78%，同比提升 0.08pcts
• 业务结构：
  • 咬胶业务占比 70%，毛利率高于行业
  • 植物咬胶占比 32.65%，畜皮咬胶占比 32.06%
• 客户结构：
  • 前五大客户占比约 80%，客户粘性强
  • 海外客户包括知名宠物品牌商、超市及专卖店
• 股权结构：
  • 前两大股东持股比例分别为 31.43% 和 12.05%
  • 前十大股东合计持股 57.73%，股权结构较分散

5. 行业前景分析

• 宠物行业规模：
  • 2020年我国城镇宠物市场规模接近 3000亿元
  • 预计到2023年将达到 4456亿元，复合增长率约 14.2%
• 行业特点：
  • 食品消费占比较大，2020年占比达 55%
  • 中国宠物行业起步较晚，但发展迅速，市场集中度较低（CR5为 22.5%）
• 消费群体特征：
  • 以泛85后为主，占比 74%
  • 72%的宠物主人家庭月收入在 1.5万元以上，消费能力强

6. 公司布局与成本控制

• 全球产能布局：
  • 温州（国内皮革生产基地）
  • 乌兹别克斯坦（牛皮咬胶半成品基地）
  • 越南（1.5万吨咬胶产能）
  • 柬埔寨（9200吨休闲食品产能）
  • 新西兰（4万吨高品质宠物干粮项目）
• 成本控制：
  • 通过全球布局降低原材料采购成本，提高盈利空间

7. 募投项目

• 新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目：拟投入募集资金 23650万元
• 年产5万吨新型宠物食品项目：拟投入募集资金 27350万元
• 补充流动资金：拟投入募集资金 21000万元
• 总投资额：8.45亿元，募集资金占比 100%

8. 同业比较

• 相对估值：PE（TTM）为 34.03倍，高于行业平均水平（29.89倍）
• 绝对估值：处于近三年中等位置

9. 风险提示

• 市场开拓不及预期
• 市场竞争加剧
• 海外疫情扩散

结论

佩蒂转债具备一定的投资价值，预计上市价格中枢为 114.53元，中签率较低但申购建议积极。公司作为宠物食品行业的领先企业，具备较强的盈利能力与市场竞争力，同时受益于宠物行业快速增长的前景。