20180711-华创证券-安井转债申购价值分析_火锅料行业龙头_可积极参与配置_9页_711kb

安井转债申购价值分析总结

核心内容

安井食品发行可转债，规模为5.0亿元，发行方式包括原股东优先配售和网上发行，申购日为2018年7月12日。该转债期限为6年，主体与债项评级均为AA-，纯债价值约74.2元，债底支撑较弱。初始转股价为35.46元，按7月11日收盘价37.39元计算，初始转股价值为105.4元，稀释率约为6.5%。转股价下修条件较宽松，但存在一定的风险提示。

主要观点

• 行业地位突出：安井食品是火锅料制品行业龙头，市占率约为10%，在行业集中度提升背景下，有望进一步扩大市场份额。
• 产能释放预期：公司通过“销地产”模式布局产能，18、19年多个地区的产能将逐步释放，缓解当前产能不足的问题。
• 产品与渠道优势：公司产品线丰富，超300种，渠道以经销为主，商超为辅，对经销商有较强的整合和把控能力。
• 小龙虾业务拓展：公司17年试水小龙虾业务，18年参股新宏业水产19%股权，布局小龙虾产能，未来有望借助渠道优势实现业务增长。

关键信息

发行信息

• 发行规模：5.0亿元
• 发行方式：优先配售（代码753345） + 网上发行（代码754345）
• 申购日：2018年7月12日
• 保荐机构包销金额上限：1.5亿元
• 转债期限：6年
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：面值的108%（含最后一期利息）
• 转股期：2019年1月18日至2024年7月11日
• 转股价下修条件：15/30、90%
• 赎回条件：15/30、130%
• 回售条件：30/30、70%
• 初始转股价：35.46元/股
• 初始转股价值：105.4元（按7月11日收盘价37.39元计算）
• 稀释率：6.5%
• 预计上市价格区间：109元-113元，中枢在111元

正股基本面

• 营收与净利润：18Q1营收9.56亿元，净利润0.54亿元，同比分别增长18.9%和20.5%
• 毛利率：稳定在27%左右
• 营收结构：17年火锅料制品营收25.5亿元，占比73.2%；速冻面米制品营收9.3亿元，占比26.6%
• 产能利用率：2015-2017年分别为106.32%、107.17%、107.30%，基本满负荷生产
• 销售渠道：以经销为主（占比85%），商超为辅（占比13%），营销网络覆盖全国，包括沃尔玛、永辉、海底捞等重要客户
• 未来增长点：小龙虾业务拓展、产能释放、行业集中度提升带来的市场份额增长

市场表现与估值

• 股价表现：今年股价持续上涨，尽管市场下跌，股价仅小幅回落，近期回升接近前高
• 市值情况：总市值约80.8亿元，流通市值45.9亿元，短期无解禁压力
• PE（TTM）：约38倍，估值偏高
• 股东减持：尚未结束，需警惕股价补跌风险

投资建议

• 抢权配售需谨慎：由于正股估值偏高，若股价大幅下跌，可能影响转债上市价格
• 打新可积极参与：预计上市价格中枢在111元，破发概率较低

风险提示

• 转债上市前正股价格大幅下跌
• 食品安全问题
• 产能释放不及预期

相关研究报告

• 《压力并没有减轻：《商业银行流动性风险管理办法》解读》2018-05-26
• 《等市场真企稳，待新券注活力—2018年华创债券可转债中期策略报告》2018-06-04
• 《食品转债来袭，深耕西南，布局全国——华创债券千禾转债申购价值分析》2018-6-15

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾获新财富最佳分析师第一名）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月相对沪深300跌幅在-10%-20%
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月行业指数跌幅超过沪深300 5%

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