通信行业2019年中期策略：5G投资迈向价值阶段-20190624-广发证券-35页_2mb

通信行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年通信行业整体表现弱于沪深300指数和科创板，通信（中信）指数收益为 $23.72%$，而沪深300指数收益为 $29.11%$，创业板指数收益为 $24.01%$。细分板块中，物联网表现最佳，平均涨幅达 $67.1%$，无线端和网络规划次之，平均涨幅分别为 $42.7%$ 和 $33.2%$。随着5G牌照的提前发放，5G投资进入价值阶段，后续行业走势可能呈现分化，真正参与5G建设的优质公司有望享受行业红利。

主要观点

• 5G牌照提前发放：5G牌照于2019年6月6日正式发放，比市场预期提前半年，运营商资本开支回升，5G建设将提速，预计2019年建成12-15万座基站。
• 5G建设策略：运营商采用SA和NSA混合部署策略，初期以4G为基础，做厚网络容量层，逐步向独立组网演进。
• 资本开支变化：2019年三大运营商资本开支总额预计为3030亿元，同比增长 $5.6%$，无线网资本开支增长最快，占比达 $42.9%$。
• 行业机遇：5G建设将带动无线网、光模块、IDC、工业物联网等细分领域的投资机会，其中无线网和光模块是重点。
• 国产替代趋势：5G建设推动高频PCB、PTFE、滤波器等产业链国产替代，提升国内企业的市场份额。
• 美国对华为的限制：虽然对华为有影响，但中国在5G技术上的领先和国内产业链的完善，将加速国产自主可控。

关键信息

5G建设投资

• 5G基站数量：预计5G基站总数将达4G基站数的1.3至1.5倍，超过500万座。
• 5G基站投资规模：预计达1.2万亿元，约为4G基站投资额的1.4至1.6倍。
• 5G投资周期：预计从2019年至2025年，5G投资将持续推进。

细分板块投资机会

无线网

• 无线网资本开支增长进入快车道，预计2019年三大运营商无线网资本支出达1298亿元，同比增长 $11.1%$。
• 5G AAU新架构对高频PCB需求拉动明显，预计单基站射频侧PCB价值量达5100元。
• 高频覆铜板和PTFE市场空间广阔，国内企业有望实现国产替代。

光模块

• 5G和数据中心双驱动下，光模块需求量价齐升。
• 国产企业具备芯片研发能力和高端光模块制造能力，有望迎来发展机遇。

IDC

• 海量数据需求利好IDC行业，规模化效应显现，行业集中度提升。
• 传统IDC厂商面临大型化、大规模趋势，需提升服务能力。
• 新兴白牌交换机需求增加，相关企业如星网锐捷值得关注。

工业物联网

• 5G建设将加速工业物联网的铺设，相关企业具备“科创”属性，长期竞争力强。
• 申报科创板的工业物联网类公司众多，行业前景广阔。

重点公司分析

风险提示

• 5G推进不及预期
• 运营商资本开支下降
• 行业景气度下滑

结构清晰总结

一、2019年上半年通信行业行情回顾

• 市场表现：通信（中信）指数收益为 $23.72%$，略弱于沪深300指数和科创板。
• 细分板块表现：物联网涨幅最大，达 $67.1%$，无线端和网络规划次之，分别为 $42.7%$ 和 $33.2%$。
• 行业估值：通信板块静态市盈率较高，但受益于5G建设的公司估值较低。

二、2019年上半年重要事件回顾

• 5G牌照发放：5G牌照于2019年6月6日发放，比市场预期提前半年，运营商资本开支回升。
• 美国对华为限制：5月15日，华为被列入“实体清单”，5月21日禁令延迟90天实施，推动国产替代。

三、运营商资本开支回升，5G建设预期加速

• 资本开支：2019年三大运营商资本开支总额预计为3030亿元，同比增长 $5.6%$。
• 无线网投资：无线网资本开支达1298亿元，占总开支的 $42.9%$，传输网资本开支为901亿元，占比 $29.7%$。
• 5G建设策略：采用SA和NSA混合部署策略，基站数量将大幅增加，推动行业投资增长。

四、细分板块：关注无线网、光模块、IDC、科创板

• 无线网：资本开支增长快，重点关注高频PCB、滤波器、连接器等器件。
• 光模块：5G和数据中心推动需求增长，国产企业有望受益。
• IDC：海量数据需求利好，行业集中度提升，传统和新兴企业均有机会。
• 工业物联网：5G建设加速，相关企业具备“科创”属性，长期竞争力强。

图表索引

• 图1：2019年至今各板块累计收益走势
• 图2：2012年-2019年通信板块、主板、创业板PE(LYR)走势
• 图3：中国5G频谱分配
• 图4：5G业务发展三大阶段
• 图5：5G频谱各国采用的主流标准
• 图6：2010年-2019年三大运营商资本总支出及增速
• 图7：2010年-2019年三大运营商无线网和传输网占总资本开支的比重
• 图8：2010年-2019年三大运营商无线网资本开支及占比
• 图9：从4G基站数到5G基站建设推演
• 图10：5G基站投资规模推演
• 图11：通信细分子板块行情变化情况
• 图12：通信细分子板块个股行情变化情况
• 图13：2010年-2019年三大运营商无线网资本开支及占比
• 图14：5G天线中用高频PCB取代4G的馈电网络
• 图15：重量较大的RRU将上移与天线合设AAU
• 图16：Massive MIMO技术导致射频单元数增加
• 图17：2017年全球连接器市场占有率
• 图18：基于光传送网的5G端到端承载网示意图
• 图19：5G核心网架构演进催生小型数据中心崛起
• 图20：40G/100G/400G光模块市场空间预测
• 图21：一款2004年推出的接入光模块价格趋势与产能规律
• 图22：光通信产业链各类公司平均净利率走势
• 图23：海量数据存储催生国内IDC市场近千亿市场规模
• 图24：预计5G时代IDC行业增长情况
• 图25：2012年-2018年星网锐捷与网宿科技营业总收入同比增长率
• 图26：2012年-2018年星网锐捷与网宿科技营业利润
• 图27：2012年-2018年星网锐捷与网宿科技PE走势
• 图28：1995年至今中国城市发展阶段
• 图29：国家电网《泛在电力物联网建设大纲》计划
• 图30：2017年工业物联部署行业占比
• 图31：工业物联网全球规模与增速

表格索引

• 表1：华为限令及后续事件整理
• 表2：5G基站AAU射频端器件价值量预测
• 表3：5G基站PCB市场规模预测
• 表4：国内5G基站PTFE需求量预判
• 表5：国内5G基站PTFE市场空间预判
• 表6：介质滤波器在国内宏基站端的市场空间测算
• 表7：介质滤波器的两类参与者
• 表8：连接器主要应用领域厂商分布
• 表9：5G前传组网方案对比