20221221-国金证券-轻工行业2023年度策略_曙光已现_家居_特纸值超配_37页_5mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

2023年轻工行业迎来改善曙光，主要受疫情管控优化、地产政策出台及原材料成本压力缓解等因素影响。行业整体业绩有望全面修复，重点把握三条投资主线：消费需求复苏、成本下行期盈利弹性、新消费趋势下的中长期布局。推荐组合包括边际改善较大、具备业绩及估值弹性的标的（索菲亚、仙鹤股份、中顺洁柔）及稳健增长型标的（欧派家居、晨光股份）。

主要观点

投资主线一：消费需求复苏下的布局机会

• 家居板块：受益于地产“保交付”政策及疫情后积压需求释放，预计Q4起B端业务率先改善，C端业务于Q1起逐步回暖。定制家居因品类融合和客单价提升，增长韧性更强，推荐龙头企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居。
• 日用消费板块：文具、生活纸、个护板块受益于需求复苏与成本下行，重点布局头部企业如晨光股份、中顺洁柔、百亚股份。

投资主线二：成本下行期的盈利弹性机会

• 造纸板块：浆价下行周期中，特纸和生活用纸盈利弹性显著，而大宗纸底部修复无需悲观。推荐关注仙鹤股份、中顺洁柔、维达国际等。
• 成本下行逻辑：浆价下行带动毛利率提升，特纸因需求分散、价格体系透明度高，盈利弹性更大。生活用纸净利率在浆价下行周期中可能翻倍。

投资主线三：新消费趋势下的中长期布局机会

• 新型烟草：海内外政策出清背景下，电子烟市场仍有较大发展空间，思摩尔国际作为全球代工龙头，长期趋势确定，短期波动不改长期增长。
• 宠物板块：国内消费升级推动宠物市场渗透率提升，海外市场则有望通过建厂提升份额。推荐具备产业链优势的头部品牌企业如中宠股份、乖宝股份。

关键信息

行业回顾

• 2022年轻工行业因需求疲软和成本高企，多数细分板块业绩承压。
• 家居、文具、个护等消费板块在Q1起有望改善，但复苏节奏不一，文具、个护更快，家居则在Q2起实质性改善。

政策与市场动态

• 地产政策：贷款、债券、股权融资“三箭齐发”，竣工、销售有望企稳。
• 浆价下行：针叶浆、阔叶浆价格均出现下降，进口量提升，国内纸浆议价权增强。
• 市场估值：轻工行业整体PE（TTM）24X，处于历史底部，具备修复空间。

企业表现

• 欧派家居：零售能力强劲，当前PE 21x，维持“买入”评级。
• 索菲亚：客单价提升显著，当前PE 11x，估值修复空间大。
• 晨光股份：线下客流恢复，电商渠道增长，当前PE 14x，关注其升级逻辑。
• 中顺洁柔：盈利水平与浆价呈反向变动，盈利弹性显著。
• 思摩尔国际：电子烟代工龙头，海外政策出清，长期成长性良好。
• 百亚股份：产品升级与渠道拓展同步推进，线上增长强劲，毛利率提升。

风险提示

• 国内消费增长放缓
• 地产竣工速度低于预期
• 原料价格大幅上涨
• 新品推广不及预期
• 代工商大客户流失

结论

轻工行业在2023年迎来复苏曙光，投资机会集中在消费复苏、成本下行及新消费趋势三大主线。重点布局家居、特纸、生活用纸及新型烟草、宠物等中长期增长板块，把握估值修复与盈利弹性机会，同时防范政策及市场波动风险。