20180530-东方财富证券-广汇汽车-600297.SH-深度研究_扩张模式可持续_利润结构趋优化_33页_3mb

广汇汽车 (600297) 深度研究报告总结

核心内容概述

广汇汽车是中国汽车经销服务行业的领军企业，拥有全国最广泛的营业网点和品牌覆盖，是宝马、奥迪等豪华品牌在中国最大的经销商之一。公司通过持续的扩张与整合，实现了从重销售向重服务的业务转型，利润结构持续优化，盈利能力和行业地位稳步提升。

主要观点

1. 行业盈利改善与龙头地位稳固

• 汽车经销行业在政策支持和销售渠道多元化背景下，盈利状况有所改善。
• 广汇汽车连续多年保持行业第一，是整车经销的绝对霸主，盈利结构趋近成熟市场。
• 2017年营业收入达1607.12亿元，归母净利38.84亿元，增速远高于行业平均水平。

2. 豪华车销售提升盈利

• 通过收并购和自建方式，公司已实现全国布局，补齐了品牌区域短板。
• 豪华车销售占比提升，单车利润显著增加，维修服务因豪车单价高而快速增长，即将成为公司毛利最大来源。
• 2018年汽车进口关税有望进一步下降，将刺激豪华车及超豪华车进口，利好公司。

3. 业务转型与衍生业务增长

• 公司大力发展乘用车售后及衍生服务，如维修、保险、融资租赁等，构建一站式服务体系。
• 二手车业务在政策支持和互联网平台推动下增长迅速，2017年代理交易台次增长126%。
• 汽车金融业务发展迅速，渗透率提升空间巨大，风控能力显著完善。

关键信息

财务数据预测

盈利能力提升

• 公司通过精细化管理、信息化系统和集中采购等手段，有效控制成本，提升盈利水平。
• 2017年毛利率为9.72%，净利率为2.80%，ROE为13.19%，优于行业平均水平。
• 维修服务毛利率从15年的33.0%提升至17年的37.5%，预计未来将成为毛利最大来源。

衍生业务布局

• 二手车业务年均复合增速达57%，2017年成交量同比增长126%。
• 佣金代理、汽车租赁等业务毛利率高，成为利润增长的重要支撑。
• 公司积极布局汽车金融业务，通过融资租赁、保险代理等提高收入来源多元化。

风险提示

• 整车销售毛利承压，可能高于预期。
• 电商及互联网平台对传统经销商构成一定冲击。
• 汽车金融市场的发展可能带来竞争加剧。

投资建议

• 给予公司2018年13倍PE估值，目标价为8.06元。
• 上调评级至“买入”，预计未来业绩将持续增长。

业务转型升级

1. 从销售向服务转型

• 公司通过发展维修服务、保险代理、融资租赁等高毛利业务，提升整体盈利能力。
• 线上线下一体化运营，提升客户体验，增强客户粘性。

2. 二手车业务发展

• 二手车成交量快速增长，线上线下结合，提升交易效率。
• 建立完善的二手车检测和认证体系，提高车辆质量与保值率。

3. 汽车金融业务拓展

• 汽车金融渗透率提升空间大，未来增长潜力巨大。
• 公司通过多种渠道拓展金融服务，提高收入多元化。

总结

广汇汽车凭借其强大的品牌覆盖和全国布局，持续优化利润结构，实现盈利增长。在行业集中度提升和消费升级背景下，公司积极布局豪华车市场，提升单车利润。同时，通过发展维修、二手车、保险等后市场业务，实现从销售向服务的转型，增强盈利能力。公司未来在汽车金融、互联网平台等方面仍有较大发展空间，有望持续引领行业趋势。