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贵州垃圾焚烧项目落地，全年业绩高增长可期总结

核心内容

启迪桑德近期在贵州福泉市签署了生活垃圾焚烧发电PPP项目特许经营协议，标志着公司在西南地区业务拓展迈出关键一步。该项目建设投资约4.5亿元，预计2019年底投产，将显著提升公司运营业务利润贡献比例。结合公司在手的垃圾焚烧项目，以及2017年多个新项目进入投运期，公司业绩增长动力强劲，未来三年盈利预测显示EPS将稳步提升。

主要观点

• 项目落地，业绩增长可期
  贵州福泉项目是公司首个西南垃圾焚烧项目，设计处理规模为900吨/日，一期为600吨/日，特许经营期限为30年。项目投产后，将为公司带来稳定的收入和利润来源。同时，公司在2017年已有多个项目进入运营阶段，形成业绩释放的叠加效应。

• PPP订单储备充足，保障业绩持续增长
  截至2017年，公司在手PPP订单及合作框架协议合计超过100亿元，其中大部分为2017年新签，体现了公司“跑马圈地”的扩张趋势。这些项目将为公司提供长期稳定的现金流，助力业绩稳步增长。

• 清控系控股，协同效应显著
  清控系完成对启迪桑德的控股后，公司成为清华系下属唯一环保上市平台，具备更强的国企背景和信用支持。这将带来以下三点协同效应：

  1. 订单获取能力增强：清华系背景助力公司斩获更多大额PPP项目。
  2. 融资成本下降：公司信用评级提升，融资能力增强，财务费用显著减少。
  3. 资本运作能力强：未来有望实现集团内资产注入及外延收购，进一步扩大业务版图。

• 业务结构持续优化，盈利空间扩大
  公司在环卫、固废和水务三大业务领域均有布局，其中环卫业务增速显著，2016年合同额同比增长280.35%。固废业务在安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投产后，持续贡献业绩。水务业务则具备较强的弹性，未来有望通过外延扩张和区域拓展实现快速增长。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

财务指标趋势

• 每股净资产：从2016年的9.63元增长至2019年的16.99元，显示公司资产质量持续提升。
• 资产负债率：从2016年的63.5%下降至2019年的54.9%，表明公司财务结构逐步优化。
• ROIC：从2016年的10.9%增长至2019年的22.5%，盈利能力增强。
• 现金流：2017-2019年经营活动现金流显著增长，投资和筹资活动现金流也保持稳定，公司现金流状况良好。

项目进展与业务布局

• 垃圾焚烧项目：公司当前在手垃圾处理能力达2.89万吨/日，有机废物处理能力0.36万吨/日，多个项目已进入试运营阶段。
• 环卫业务：2016年新签环卫清运项目76个，合同额达11.13亿元，覆盖19个省、自治区，清扫保洁面积达2.2亿平方米。
• 水务业务：公司水务资产以湖北一弘水务为平台，具备较强区域壁垒，未来有望突破地域限制，实现全国性布局。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.88、2.36元，对应PE分别为25、19、15倍，显示出公司估值具有吸引力。
• 风险提示：包括环卫项目拓展低于预期、垃圾焚烧发电项目进展不及预期等。

结论

启迪桑德在贵州垃圾焚烧项目落地后，业务版图进一步拓展，PPP订单储备充足，财务结构优化，盈利能力和现金流状况持续改善。清控系控股带来的协同效应显著，公司具备较强的内生增长能力和外延扩张潜力，未来业绩增长可期。