农林牧渔行业中期策略：关注猪周期磨底，布局新技术红利-20230526-华泰证券-37页_987kb

农业板块投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于农业板块的投资机会，重点分析了猪周期、转基因玉米、非洲猪瘟疫苗、饲料成本、种子行业及宠物食品等领域的市场趋势和投资逻辑，旨在为投资者提供明确的布局方向。

主要观点

1. 猪周期磨底阶段

   • 当前正处于本轮猪周期的第三次探底期，预计猪价将持续低迷，直至探底结束。
   • 历史数据显示，探底期结束后，猪价将进入周期上行的主升浪，养殖端盈利有望恢复。
   • 建议关注成本壁垒深、资金风险小的龙头企业，如牧原股份、温氏股份。

2. 非瘟疫苗商业化推进

   • 兰研所和中科院的非瘟亚单位疫苗已提交应急评价申请并获受理，有望于2023年底实现生产销售。
   • 非瘟疫苗的商业化将带来猪苗市场明显扩容，先发布局企业将受益。

3. 转基因玉米商业化

   • 2024年预计是玉米和大豆生物育种产业化元年，品种审定号的下发将作为商业化信号。
   • 转基因技术的推进将带来种业的成长性机会，建议关注隆平高科、登海种业等。

4. 饲料行业成本压力缓解

   • 玉米和豆粕价格预计逐步下行，缓解饲企成本压力，带动毛利率和吨毛利回升。
   • 建议关注海大集团、中牧股份等龙头企业的市占率提升。

5. 白鸡产业链盈利增长

   • 23H2白鸡产业链供给或明显减少，鸡肉消费持续恢复，盈利有望增厚。
   • 建议关注圣农发展、凤祥股份等企业。

6. 宠物食品出口改善与国内市场拓展

   • 4月宠物出口额同比增长，出口业务边际改善。
   • 国内犬猫市场持续繁荣，宠主年轻化、渠道下沉化趋势明显，建议关注中宠股份、佩蒂股份等。

关键信息

猪价探底与周期上行

• 猪价经历三次探底，目前处于第三次探底期。
• 2023年Q2猪价预计延续低迷，Q3有望出现反转。
• 养殖端盈利将从季度级提升至年度级。

非瘟疫苗商业化

• 亚单位疫苗已提交应急评价，预计最快2023年底投产。
• 非瘟疫苗市场空间中性情景下可达105亿元，行业净利润可达32亿元。
• 建议关注中牧股份、科前生物等。

转基因玉米

• 转基因玉米商业化预计在2024年，将带动种业市场高增长。
• 建议关注隆平高科、大北农、登海种业等。

饲料成本改善

• 玉米和豆粕价格预计走低，缓解饲企成本压力。
• 建议关注海大集团、中牧股份等。

白鸡产业链

• 23H2白鸡产业链供给减少，鸡肉消费恢复，盈利有望增厚。
• 建议关注圣农发展、凤祥股份等。

宠物食品

• 出口业务边际改善，国内市场拓展潜力大。
• 建议关注中宠股份、佩蒂股份等。

重点推荐公司

风险提示

• 畜禽价格表现不及预期
• 上市公司生猪出栏量不及预期
• 粮价表现不及预期
• 母猪产能去化幅度和速度不及预期
• 农业支持政策力度不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：养殖及种植景气阶段示意图
• 图表2：报告提及公司一览表
• 图表3：猪价处于第三次探底
• 图表4：2010年以来每个月份平均猪价
• 图表5：仔猪和母猪价格较低
• 图表6：能繁母猪存栏量变化趋势
• 图表7：2023年以来母猪淘汰量较高
• 图表8：2023Q1十四家上市猪企的资产负债率重新升高
• 图表9：2022Q1以来十四家上市猪企的固定资产增速放缓
• 图表10：规模企业出栏量稳步提升
• 图表11：前五大上市猪企及牧原股份的出栏量占比
• 图表12：美国生猪养殖TOP5合计市占率高达44%
• 图表13：上市公司养殖完全成本
• 图表14：白鸡产业链上下游产品的价格情况
• 图表15：上市公司的白鸡商品代苗和鸡肉销售价格
• 图表16：白鸡产业链上下游盈利情况
• 图表17：禽类屠宰场开工率和库容率情况
• 图表18：全国定点监测企业白羽肉种鸡祖代及父母代在产存栏
• 图表19：全国白羽肉鸡祖代更新量
• 图表20：主产区毛鸡均价YOY和白鸡养殖屠宰企业盈利YOY
• 图表21：主产区鸡苗均价YOY和白鸡苗企业盈利YOY
• 图表22：我国禽肉进口来源国构成情况
• 图表23：4家白鸡养殖屠宰企业深加工肉制品销量
• 图表24：4家白鸡养殖屠宰企业深加工肉制品业务收入及占总收入比例
• 图表25：2011年以来猪饲料产量、饲料总产量的同比及猪价月度变化
• 图表26：2001-2022年分品类饲料产量及其YoY
• 图表27：国内草鱼、鲤鱼、对虾、鲈鱼周度价格走势
• 图表28：国外玉米现货、期货价格均走低
• 图表29：国内外玉米现货价格差具备扩大趋势
• 图表30：全球玉米供需平衡表
• 图表31：中国玉米供需平衡表
• 图表32：2018年以来国内小麦、玉米现货价格及价差
• 图表33：2006年至今豆粕现价及中国进口大豆CNF折算价
• 图表34：全国主要油厂豆粕库存及YoY
• 图表35：全球大豆供需平衡表
• 图表36：饲料产品价格 vs 原材料成本价格波动
• 图表37：原材料成本价格与6家上市饲企平均毛利率呈相反方向变动
• 图表38：海大集团及6家平均吨毛利润变化
• 图表39：原材料成本价格及平均吨毛利润YoY波动
• 图表40：2022年饲料行业集中度略降
• 图表41：2022年头部公司合计市占率稳步提升
• 图表42：动保企业收入YOY和自繁自养生猪养殖利润
• 图表43：动保企业盈利YOY和自繁自养生猪养殖利润
• 图表44：国内非瘟疫苗研发主要技术路线及相关信息梳理
• 图表45：新兽药注册申请流程示意
• 图表46：非洲猪瘟疫苗市场空间情景分析
• 图表47：2010年以来种子板块上市公司的季度收入YOY
• 图表48：2010年以来种子板块上市公司的季度盈利YOY
• 图表49：2010/11年度以来种子板块的业务年度收入及盈利表现
• 图表50：2010/11年度以来水稻种企及玉米种企的业务年度收入表现
• 图表51：美国玉米种植的成本构成及收益变化
• 图表52：玉米价格大涨后，一般次年的玉米种子费用相应上涨
• 图表53：中国的玉米价格和种子公司毛利率变化
• 图表54：中国玉米种植的成本构成及收益变化
• 图表55：中国玉米价格和播种面积的变化趋势
• 图表56：美国玉米价格和播种面积的变化趋势
• 图表57：国内转基因玉米的商业化流程及目前进展
• 图表58：我国玉米种子价格及市场规模的历史情况及展望
• 图表59：隆平高科及登海种业的玉米种子销量情况及预测
• 图表60：2021年国内玉米种植的区域分布
• 图表61：4月宠食出口额同比增长
• 图表62：2023年4月宠物食品出口量同比增长
• 图表63：2023年3月和4月分地区出口量变动概况
• 图表64：2023年4月犬猫零食及罐头品类出口量回暖
• 图表65：2022年1月至今美元兑人民币平均汇率变化
• 图表66：2018-2022年我国城镇犬、猫消费市场规模及YoY
• 图表67：2017-2022年我国城镇犬、猫数量及其YoY
• 图表68：2023Q1抖音平台内犬、猫食品内容播放量占比情况
• 图表69：2020年宠物干粮领域国产品牌关注度攀升
• 图表70：2019-2022年宠主城市线分布
• 图表71：2018-2022年单只犬、猫年均消费金额及YoY
• 图表72：23Q1部分“元素类”宠食原料相关内容播放量YoY
• 图表73：23Q1部分“肉蛋奶类食材”宠食原料相关内容播放量YoY
• 图表74：23Q1部分“果蔬籽类食材”宠食原料相关内容播放量YoY
• 图表75：2013-2022年Top10品牌内国产品牌数及合计市占率
• 图表76：天猫月均销量TOP10宠物食品品牌内国内品牌占7席
• 图表77：京东月均销量TOP10宠物食品品牌内国内品牌占5席
• 图表78：23Q1抖音宠物行业品牌短视频播放量YoY
• 图表79：2020年宠物干粮领域国产品牌关注度攀升
• 图表80：2021年、2022年猫主粮品牌偏好
• 图表81：2018A-2022A中宠股份、佩蒂股份国内业务收入及YoY
• 图表82：多家宠企IPO开启上市之路
• 图表83：重点推荐公司一览表
• 图表84：重点推荐公司最新观点