农林牧渔：生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近_50页_3mb

生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近

核心内容概览

• 生猪养殖行业：2021年1月至今，猪价下行周期中猪粮比低于5.5仅9周，若无严重疫情，亏损时间较短。2021年6月能繁母猪存栏出现拐点，但10月猪价超预期上涨，补栏热情再起，产能出清趋势或被扭转。
• 猪周期回顾：回顾过去三轮猪价下行周期，亏损时长和幅度存在显著差异。2011年9月至2014年4月猪价下行期未爆发严重疫情，亏损时间最长。
• 能繁母猪存栏变化：2019年10月至2021年5月，能繁母猪存栏持续上升，对应生猪出栏量增加。2021年6月出现拐点，7-10月存栏环比下降，但10月后猪价上涨，补栏热情回升。
• 猪企经营分化：2021年1-9月，上市猪企出栏量同比大增，但盈利能力明显分化。温氏股份、牧原股份、中粮家佳康等头部企业盈利表现突出，而部分企业亏损。
• 转基因商业化前景：转基因玉米商业化进程加快，预计2023年下半年开始销售转基因玉米种子，种业龙头有望受益，如大北农、隆平高科、登海种业和先正达。

主要观点

生猪养殖：产能出清遇波折，猪价周期拐点待观察

1. 猪价周期回顾：

   • 2008年4月至2010年4月，猪粮比低于5.5共17周，亏损时间较长。
   • 2016年5月至2018年5月，猪粮比低于5.5仅7周，因非瘟疫情爆发。
   • 2011年9月至2014年4月，猪粮比低于5.5长达39周，亏损时间最长。
   • 2021年1月至今，猪粮比低于5.5仅9周，若无严重疫情，亏损时间较短。

2. 能繁母猪存栏变化：

   • 2019年10月至2021年5月，能繁母猪存栏持续上升，对应明年5月前生猪出栏量上升。
   • 2021年6月能繁母猪存栏现拐点，7-10月环比下降5.7%。
   • 10月以来猪价上涨，补栏热情再起，能繁母猪存栏下降趋势或扭转。

3. 猪企经营状况：

   • 2021年1-9月，上市猪企出栏量同比大增，但盈利能力分化。
   • 温氏股份、牧原股份、中粮家佳康等企业盈利较好，而部分企业亏损。
   • 估值方面，头部猪企头均市值较历史最低点有明显溢价，投资机会需以时间换空间。

禽类养殖：产能下降，价格有望温和上涨

1. 白羽肉鸡：

   • 2020年祖代更新量下降18%，2021年1-10月增长31%。
   • 2022年白羽鸡价格有望温和上涨，但2023年或再次下行。

2. 黄羽肉鸡：

   • 2020年黄羽肉鸡行业连续两年亏损，2022年价格有望温和上行。
   • 2019-2020年黄羽肉鸡祖代和父母代存栏量创历史新高，行业去产能持续。

原料价格与转基因商业化

1. 玉米与豆粕价格：

   • 玉米价格预计维持高位，2022年玉米结余24万吨。
   • 大豆高度依赖进口，2022年大豆和豆粕价格或维持高位。

2. 转基因商业化：

   • 转基因玉米种子预计2023年下半年开始销售，商业化进程加快。
   • 玉米种子行业有望扩容，预计推广面积达4-5亿亩，对应收益40-50亿元。
   • 种业龙头如大北农、隆平高科、登海种业、先正达有望受益。

中国宠物市场潜力巨大

• 市场规模：2010-2020年，中国宠物消费市场规模从140亿元增长至2065亿元，年复合增长率30.9%。
• 渗透率与消费水平：中国宠物渗透率17%，远低于美国、日本等国家，消费潜力巨大。
• 行业特点：电商助力国货宠物品牌崛起，行业集中度较低。
• 推荐企业：中宠股份、佩蒂股份作为宠物食品龙头企业，有望受益于市场增长。

风险提示

• 疫情对行业的影响
• 猪价反转晚于预期
• 粮食价格超预期下跌

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