20181015-长城证券-轻工制造行业动态点评_软体行业迄今为止最大整合_顾家家居拟控股喜临门_2页_438kb

软体行业并购分析总结

核心内容

2018年10月15日，长城证券发布了一份关于顾家家居拟收购喜临门的行业动态点评报告，投资评级为“推荐（维持）”。该报告指出，顾家家居与喜临门的并购是软体行业迄今为止最大规模的整合，具有重要的行业影响。

主要观点

并购事件概述

顾家家居拟以不低于每股人民币15.20元的价格，现金收购喜临门不低于23%的股权，总金额不低于13.80亿元。交易完成后，喜临门将成为顾家家居的控股子公司，其实际控制人也将发生变更。意向书有效期为6个月，正式协议将包含对赌条款。

协同效应显著

• 顾家家居：作为软体行业龙头企业，拥有休闲沙发、床品、布艺、功能沙发四大主航道产品线，业务覆盖广泛。公司管理体系为行业标杆，品牌资源丰富，包括Natuzzi、La-Z-Boy等国际品牌。
• 喜临门：国内床垫市场占有率第一的上市公司，与红星美凯龙、居然之家等核心渠道保持紧密合作。近两年聚焦主业，自主品牌实现快速增长，同时拥有意大利高端沙发M&D夏图品牌资源。

本次并购是沙发与床垫两个细分行业龙头的强强联合，将短期提升双方的市场占有率，长期在品牌、经销商、产能和技术等方面实现全面协同。

交易定价合理

顾家家居拟以15.2元/股的价格收购喜临门股权，该价格较喜临门周五收盘价11.66元溢价约30.36%。对应收购价格PE为15.51倍，虽然有一定溢价，但考虑到喜临门的龙头地位、业务成长性、品牌稀缺性以及两家公司的战略协同，交易定价较为合理。

顾家家居现金流充沛，收购金额13.8亿元对公司的短期财务压力不大。

关键信息

盈利预测（13E/14E）

投资建议

• 喜临门：短期有利于股东结构稳定，溢价收购彰显行业地位；长期有望在经营管理上进一步融合，提升整体表现。
• 顾家家居：并购成功将直接提升市场份额，成为外延增长的新引擎；同时借助对赌条款，有助于管理层平稳过渡，向大家具龙头企业迈进。

其他信息

研究员承诺

报告由分析师张潇撰写，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容而获取任何报酬。

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投资评级说明

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

总结

顾家家居与喜临门的并购是软体行业的一次重要整合，具有显著的协同效应。两家公司在品牌、渠道、产能等方面优势互补，有望共同提升行业地位和市场竞争力。交易定价合理，对两家公司均具有积极意义。