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顾家家居收购喜临门总结

核心内容

2018年10月16日，顾家家居宣布拟通过现金支付方式，以不低于每股15.2元人民币的价格收购喜临门大股东华易投资所持有的不低于23%的股权，交易总价不低于13.8亿元。此次收购被视为顾家家居在软装行业扩张的重要一步，同时也为喜临门提供了缓解资金压力的机会。

主要观点

1. 华易投资出售股权的原因

• 缓解资金压力：华易投资截至2018年9月29日，累计质押/担保股份1.65亿股，占其持股总数的95.4%，占公司总股本的41.85%。
• 债务到期：2019年华易可交债集中到期，需偿还10亿元本金及支付14.4%-24%的补偿利息，出售股权有助于缓解这一压力。

2. 收购对喜临门的正面影响

• 行业地位：喜临门是国内床垫行业领军企业，自1984年成立以来，专注于床垫研发、生产及销售，旗下拥有多个品牌，覆盖不同消费群体。
• 市场认可：其产品被希尔顿、万豪、喜来登等五星级酒店广泛采用。
• 营销网络：截至2018年6月底，拥有约1730家线下零售门店，营销网络相对健全。
• 品牌转型：公司一直致力于从制造向品牌消费转型，虽然已有一定成果，但受限于管理团队能力，与市场预期仍有一定差距。
• 顾家入主：顾家作为国内软装龙头企业，具有较强的经营管理能力，有望为喜临门注入先进管理理念与优秀人才，提升其市场竞争力。

3. 对顾家的影响

• 整合效果关键：此次收购价格对应估值约17xPE，若剔除晟喜传媒利润贡献，实际估值更高。因此，收购是否构成利好，主要取决于顾家的整合能力。
• 业务协同：顾家自身沙发业务收入约37亿元，床垫/软床业务收入近9亿元，与喜临门的床垫业务形成互补，合计规模超过35亿元，成为国内最大的床垫类龙头。
• 协同效应：若两家公司能有效整合品牌、渠道、研发创新、生产制造等资源，将产生显著的1+1>2的化学效应。

关键信息

1. 行业背景

• 行业估值下行：受地产销售回落和部分子行业供给冲击影响，家具行业整体估值中枢下移，优质公司动态估值约10x-20xPE。
• 顾家与喜临门估值：顾家PE为16x，喜临门PE为14x，处于相对合理水平。

2. 盈利预测与投资建议

• 顾家家居：
  • 2018-2020年净利润预计分别为10.3亿元、12.8亿元、15.5亿元，同比增长25.6%、24.3%、21.1%。
  • 当前股价对应18年PE为16x，维持“买入-A”评级。
• 喜临门：
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长28.6%、25%、22.2%。

3. 风险提示

• 地产景气度下行：可能影响家具行业整体需求。
• 并购整合风险：收购后能否有效整合资源，实现协同效应，存在不确定性。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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周文波、雷慧华、骆恺骐为安信证券分析师，具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、观点独立公正。

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