20150129-申万宏源-2014年四季度债券基金报告分析_股票和可转债继续增持_混合债基业绩突出_31页_1mb

2014年四季度债券基金分析总结

核心内容

2014年四季度，债券基金整体规模在连续数月下降后首次回升，得益于老基金赎回压力减缓。同时，基金业绩显著提升，其中混合债基表现尤为突出。市场整体呈现“股牛债平”的格局，风险资产价格持续上涨，而债券收益率在12月有所回升，导致债市回报下降。

主要观点

1. 基金规模

• 截至12月底，债券市场基金总资产规模约6400亿元，较上季度增长813.07亿元。
• 四季度新发行债基数量和规模较三季度略有下滑，其中保本型债基新成立规模下降明显。

2. 申购赎回

• 四季度老基金净赎回数量是净申购量的1.7倍，但净赎回率环比和同比均有所下滑，赎回压力减缓。
• 一级债基的平均净赎回率和净赎回数最大，二级债基和纯债基的净赎回压力相对较小。
• 申购赎回与业绩无明显相关性，说明市场对债券基金的业绩表现并不敏感。

3. 业绩表现

• 四季度债券基金业绩较三季度明显提升，混合债基表现最佳。
• 纯债型基金平均净值增幅从3.07%提升至3.89%，主要受益于10-11月债券收益率下行。
• 二级债基平均净值增长率由5.16%升至15.8%，一级债基由3.37%升至8.25%，保本型基金由3.76%升至7.12%。
• 风险资产价格保持增长趋势，推动混合债基业绩增长。

4. 资产配置

• 四季度除封闭债基外，其他债券基金均减少债券仓位，增加股票和存款仓位。
• 可转债仓位保持增长，金融债和企业债仓位减少。
• 基金重仓债券集中度略有下降，可分离转债存债占比大幅提升，显示风险偏好上升。

5. 基金杠杆

• 四季度基金整体杠杆水平仍保持高位，除二级债基和纯债基外，其他基金杠杆率均上升。
• 封闭式基金平均杠杆率从172%升至180%，一级债基从154%升至158%，保本型基金从124%升至129%。
• 纯债型基金和二级债基的杠杆率环比下降，分别为158%和157%。

关键信息

四季度市场回顾

• GDP同比增长7.3%，全年增长7.4%，符合预期。
• 工业增加值因原材料价格下跌而反弹，通胀压力加大。
• 资金利率在12月明显反弹，国债收益率下行幅度最大。
• 风险资产表现强劲，主板和转债市场指数持续上涨，创业板和中小板略有回落。
• 债券市场整体保持正回报，平均持有期回报率升至2.49%。

债券基金规模变化

• 新成立债券基金37只，募集规模达224.31亿元。
• 纯债型基金募集规模达135.3亿元，占比较大。
• 保本型基金新成立规模下滑，成为四季度新基金募集规模下降的主要原因。

资产配置变化

• 所有债券型基金均增加股票仓位，保本基金增加最多。
• 可转债仓位继续增长，金融债和企业债仓位减少。
• 前五大重仓债券中，可分离转债存债占比显著上升，显示基金风险偏好的上升。

杠杆水平变化

• 四季度基金整体杠杆水平仍保持高位。
• 封闭式基金、一级债基和保本型基金的杠杆率上升。
• 纯债型基金和二级债基的杠杆率下降，分别为158%和157%。

展望与结论

2015年一季度展望

• 预计经济数据将有所回升，但长期仍存在下行风险。
• 春节前资金季节性宽松，节后流动性将回收。
• 债券收益率下行空间有限，债券型基金回报可能下滑。
• 持有结构向可转债和股票倾斜的债券基金可能表现较好。

基本结论

• 四季度债券基金规模回升，业绩增长显著。
• 混合债基表现突出，主要受益于股债双牛和股票仓位增加。
• 可转债持仓增加，金融债和企业债持仓减少，显示基金风险偏好上升。
• 基金杠杆水平保持高位，但纯债型基金和二级债基杠杆率下降。