20150129-申万宏源-可转债投资价值分析_12页_1mb

报告摘要

上海电气可转债投资价值分析总结

核心内容

上海电气（601727）可转债于2015年2月2日发行，到期日为2021年2月1日，期限为6年，转股期限为5.5年，起始转股日为2015年8月3日，发行规模为60亿元。该转债为无担保发行，信用评级为AAA，具有较高的市场关注度。

主要观点

投资建议
- 电气转债的申购预期收益率较高，建议低风险投资者积极参与，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。
- 原股东应积极参与配售，利用转债替换部分股票，以获取较高的配售收益。
- 配售综合收益约为5.05%，具有一定的吸引力。
转债条款与设计特点
- 票面利率较低：累计票面利率为11.3元，略低于一般可转债。
- 纯债价值中等：按4.65%贴现率计算，纯债价值为85.12元，处于市场中等水平。
- 转股价下修空间充足：转股价与2014年三季报每股净资产的比值为4.14倍，具备一定的下修潜力。
- 回售保护期较长：回售保护期为4年，是除歌华转债外最长的回售保护期之一。
- 摊薄压力较低：全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.68%，处于现有转债中较低水平。
市场定位与合理价格区间
- 当上海电气股价为10.5元时，转债价格在131.95元~135元之间。
- 当股价在8元至13.5元之间波动时，转债的市场合理定位约在115.85元~156.47元之间。
- 以5年期国债利率为无风险收益率，结合隐含波动率法和转股溢价率法，可转债理论价值在115元~157.94元之间。
行业背景与公司基本面
- 上海电气是国内领先的综合性装备制造企业，业务涵盖工业装备、清洁能源、新能源、现代服务业四大板块，其中核电设备最齐全，燃气设备技术领先。
- 公司控股股东为电气总公司（持股56.65%），实际控制人为上海市国资委。
- 公司发展战略以“走出去”为核心，未来海外业务将扩展至火电、核电、燃气、电站建设、环保设备等领域，推动全球化布局。
- 公司近年通过收购兼并提升技术实力，如收购意大利安萨瓦多公司进入燃气轮机制造第一梯队。
- 根据Wind一致预期，预计2014-2016年EPS分别为0.19、0.22、0.24元，对应PE分别为56、48、44倍。

关键信息

募集资金投向

用于现代服务业板块的3项海外电站项目：
- 伊拉克华事德二期电站EPC项目（10.8亿美元，拟投入14亿元）
- 印度莎圣电站BTG项目（13.11亿美元，拟投入10亿元）
- 越南永新二期燃煤电厂EPC项目（12.65亿美元，拟投入11亿元）
向上海电气租赁有限公司增资25亿元。

申购策略

优先配售：除控股股东外的原A股股东可优先配售，配售比例为2.229元/股，配售代码为“764727”，配售简称“电气配债”。
申购方式：优先配售后余额部分通过网上和网下申购，比例为80%:20%。
申购上限：
- 网上申购上限为12亿元（120万手）
- 网下申购上限为48亿元（480万手）
中签率与收益率：
- 当总申购资金为12000亿元且剩余可申购金额为26亿元时，中签率为0.22%。
- 首日涨幅为30%时，网下申购收益率为0.325%，网上申购收益率约为0.065%。
- 网下简单年化收益率为16.25%，网上简单年化收益率为3.25%。