20150129-兴业证券-债券市场日评_关注公开市场信号_11页_695kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2015年1月28日的债券市场日评，由兴业证券发布，主要分析了当日资金面、利率债、信用债、可转债市场走势及债市相关信息。报告指出，尽管市场面临多重扰动因素，但央行的流动性管理仍具有较强的引导作用，整体市场情绪较为谨慎。

主要观点

1. 资金面分析

• 流动性紧张：资金面整体偏紧，短期限回购利率上行，市场对央行公开市场操作的预期较为关注。
• 结构矛盾：短期资金供给偏谨慎，而跨春节期限需求旺盛，导致资金面出现结构性矛盾。
• 央行操作：央行在节前常规进行资金净投放，操作节奏是关键，市场期待明日公开市场动作以稳定流动性。
• 扰动因素：IPO、春节假期及对人民币贬值的谨慎预期将逐步对资金面造成压力。

2. 利率债走势

• 收益率上行：利率债市场延续回调，收益率普遍上行3-5bp，长端国债表现明显。
• 曲线陡峭化：曲线相对陡峭，市场对政策不确定性及资金面压力反应敏感。
• 政策预期：部分投资者对降准降息有预期，但逆回购重启削弱了这种预期，导致市场调整。
• 基本面支撑：尽管信贷和汇率压力存在，但基本面仍支持利率下行趋势，央行宽松政策仍是必要手段。

3. 信用债表现

• 收益率普遍上行：银行间市场信用债收益率小幅上行，中短票、企业债、城投债走势相近。
• 利差变化：5年城投债与国开债利差走势显示市场对信用风险的关注有所上升。
• 市场情绪：市场对低等级信用债的担忧加剧，成交量萎缩，高收益债表现清淡。

4. 可转债市场分析

• 连续调整：可转债连续三天下跌，跌幅显著，市场情绪偏弱。
• 下跌结构：周一转债跌幅大于正股，属于估值调整；周二、周三则随正股下跌，多数表现优于正股。
• 赎回影响：部分转债因触发赎回公告，导致估值压缩，但属合理调整。
• 资金因素：增量资金不足是转债估值难以继续上升的主要原因，公募基金持仓接近高位，但申购已趋于平稳。
• 未来展望：随着转债赎回增多，阶段性跑赢正股的可能性增加，建议关注低溢价率及基本面较好的品种。

关键信息

资金面关键数据

• Shibor利率：隔夜、7天利率上行约5bp，1个月利率上行超过10bp。
• 央行操作：春节前四周央行例行资金净投放，操作时点早于以往，幅度较大。
• 市场情绪：短期资金面紧张，市场对央行操作及政策信号高度关注。

利率债关键数据

• 国债收益率：10年期国债收益率为3.47%，国开债收益率为3.85%。
• 14国开29：加权中标利率3.42%，略高于预期，对现券有一定拖累。
• 市场解读：收益率上行主要受资金面压力、政策不确定性及汇率贬值预期影响。

可转债关键数据

• 中证转债跌幅：今日跌幅2.31%，本周累计跌幅达5.61%，创近年新低。
• 基金持仓：公募基金持有转债规模接近总市值的37%，持仓比例接近历史高位。
• 赎回公告：中国银行公告赎回登记日为3月6日，未来将有多只转债退市。

市场信息与事件

• 证监会公告：北部湾旅游、东方证券、广东松发陶瓷首发申请获通过。
• PSL预期增强：市场传出部分商业银行申请PSL，预计2015年PSL将更多用于弥补基础货币缺口。
• *ST二重：贷款逾期超65亿元，退市在即，反映央企财务风险。
• 转债发行：上海电气计划于2月2日发行60日可转债。

投资建议

• 利率债：利率下行趋势未变，但需关注3.8%附近的心理支撑位及政策信号。
• 可转债：不必过度恐慌，多数转债表现优于正股，建议关注基本面良好、溢价率低的品种。
• 信用债：市场情绪偏谨慎，需关注低等级品种的信用风险。

投资评级说明

附录：联系方式

地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）
传真：021-38565955

风险提示

• 市场情绪波动较大，需关注政策信号及流动性变化。
• 人民币贬值压力与资本外流预期可能对市场造成进一步影响。
• 信用债市场风险上升，需警惕低等级品种的违约风险。
• 转债市场受赎回和增量资金影响较大，需关注转股时间与市场表现的联动性。

数据来源：Wind，兴业证券研究所