2018年四季度基金持债分析：杠杆和久期，哪个更重要？-20190211-天风证券-12页_1mb

杠杆和久期，哪个更重要？——2018年四季度基金持债分析总结

核心内容

本报告分析了2018年四季度中国债券型基金的持仓结构、杠杆率、久期变化及其业绩表现，探讨了杠杆与久期在基金投资中的相对重要性。

主要观点

• 债券型基金规模增长显著：2018年四季度末，债券型基金资产净值约24,464亿元，较三季度末增长32.83%，成为基金市场中增长最快的类别之一。
• 资产配置向债券倾斜：四季度债券配置比例从44.7%上升至49.4%，股票和现金配置比例均有所下降。
• 杠杆率普遍上升：主要债券型基金的杠杆率均有所提升，其中中长期纯债型基金、一级债基、二级债基的杠杆率分别达到126.30%、121.32%、118.98%，显示市场整体加杠杆趋势。
• 久期整体上行：四季度债券型基金久期为2.41，相比三季度上行0.36，利率债久期上行0.32至2.81，信用债久期上行0.13至1.57。
• 久期效果优于杠杆：尽管各类债基在四季度加杠杆，但其收益率仍低于中债国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数，说明久期对收益的贡献更大。

关键信息

基金市场规模

• 截至2018年四季度末，各类基金共计5,158只，资产净值约129,294亿元。
• 相比三季度末，基金数量增长2.75%，但资产净值下降2.87%。
• 债券型基金资产净值增长最快，达32.83%。
• 股票型基金增长4.64%，混合型基金下降10.96%，货币基金下降8.51%。

基金资产配置

• 债券配置比例从44.7%上升至49.4%。
• 股票配置比例为11.4%，现金配置比例为26.1%。

基金持债分析

• 中长期纯债型基金：增加了利率债配置，减少了信用债和同业存单配置。
• 短期纯债型基金：减少了同业存单配置，增加了利率债和信用债配置。
• 一级债基：增加了利率债和同业存单配置，减少了信用债配置。
• 二级债基：增加了信用债配置，减少了利率债和同业存单配置。

基金杠杆分析

• 中长期纯债型基金杠杆率上升2.21个百分点至126.30%。
• 一级债基杠杆率上升0.48个百分点至121.32%。
• 二级债基杠杆率上升1.77个百分点至118.98%。

基金久期分析

• 债券型基金久期为2.41，相比三季度上行0.36。
• 利率债加权久期上行0.32至2.81，信用债加权久期上行0.13至1.57。

债基业绩分析

• 2018年四季度基金季度收益率中位数排序为：
  • 股票型基金（-11.65%）< 混合型基金（-7.89%）< 二级债基（0.10%）< 货币基金（0.72%）< 一级债基（1.83%）< 中长期纯债（1.85%）< 中债国开行债券总全价指数（2.43%）< 中债国债总全价指数（2.93%）。
• 久期对收益的贡献大于杠杆，表明在市场环境变化下，久期调整对基金业绩的影响更为显著。

风险提示

• 监管政策推进存在不确定性。
• 信用事件频发，可能对债券市场造成影响。

附录：分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号S1110516090003，邮箱sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号S1110516100007，邮箱gaozhigang@tfzq.com
• 于瑶：分析师，SAC执业证书编号S1110517030005，邮箱yuyao@tfzq.com

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图表目录（摘要）

• 图1：2018年四季度基金市场规模有所下降
• 图2：2018年四季度按投资范畴分各类基金数量分布
• 图3：2018年四季度按投资范畴分各类基金净值分布
• 图4：混合型基金市场规模下降
• 图5：股票型基金市场规模增长
• 图6：债券型基金市场规模大幅增长
• 图7：货币市场型基金规模下降
• 图8：基金资产总值变化
• 图9：基金资产配置情况
• 图10：基金持债总值变化
• 图11：基金持债配置情况
• 图12：2018年四季度基金资产配置和债券持仓情况
• 图13：中长期纯债型基金持债总值变化
• 图14：中长期纯债型基金持债配置情况
• 图15：短期纯债型基金持债总值变化
• 图16：短期纯债型基金持债配置情况
• 图17：一级债基资产总值变化
• 图18：一级债基持债总值变化
• 图19：2018年四季度一级债基资产配置和债券持仓情况
• 图20：二级债基资产总值变化
• 图21：二级债基持债总值变化
• 图22：2018年四季度二级债基资产配置和债券持仓情况
• 图23：债券型基金持有资产总值占净值比
• 图24：债券型基金久期
• 图25：债基复权单位净值季度增长率

表格摘要

• 表1：各类基金复权单位净值季度增长率中位数（%）
  • 2018Q4：中长期纯债（1.85%）、一级债基（1.83%）、二级债基（0.10%）、货币基金（0.72%）、混合型基金（-7.89%）、股票型基金（-11.65%）、中债国开行债券总全价指数（2.43%）、中债国债总全价指数（2.93%）。

结论

在2018年四季度，债券型基金普遍加杠杆，但久期调整对基金收益的提升更为明显。尽管杠杆率上升，但基金收益率仍不及中债国开行债券总全价指数和中债国债总全价指数，说明在当前市场环境下，久期管理对基金业绩的影响大于杠杆使用。