20231106-天风证券-中钨高新-000657.SZ-需求不振经营承压_外部环境改善业绩修复预期仍存_3页_750kb

中钨高新（000657）季报点评总结

投资评级：有色金属/小金属 | 6个月内“买入”（维持评级）

核心数据

• 当前价格：942元 | 目标价格：未披露
• 前三季度营收同比下滑42% | 归母净利润同比下滑209%
• Q3单季度业绩环比持续承压

业绩分析

1. 需求与成本因素：

   • 制造业复苏不及预期导致下游需求疲软，产品销量下滑显著。
   • Q3核心产品数控刀片、微钻销量环比有所回升，钛合金刀具需求阶段性增长。
   • 原材料成本高企对利润端造成较大压力，但由于产品结构优化，毛利率环比微升0.6个百分点。

2. 外部环境与增长潜力：

   • 基建需求改善有望支撑关联业务恢复。
   • 光伏钨丝产能已投产并取得技术突破，100亿米线径产品实验指标达产。
   • 上游矿山资源整合取得进展，产业链垂直整合空间可期。

投资建议

基于下游制造业复苏不及预期的假设，下调23-25年净利润预测（从68/94/122亿至46/60/73亿），对应当前股价PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能带来经营风险；
2. 技术成果商业化存在不确定性；
3. 出口业务面临汇率波动风险。

财务分析要点

• 盈利能力：毛利率、净利率同比下滑，但环比改善；
• 成长性：2023E至2025年营收增长率分别为-454%、1500%、1693%，呈现恢复性增长；
• 估值：当前PE 24.95倍，PB 2.68倍，估值处于合理区间。