中钨高新-000657.SZ-钨产业链龙头，钨矿资源注入打开成长空间-20240407-华源证券-19页_2mb

中钨高新为五矿集团旗下钨产业链龙头，管理集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。公司产品如钨精矿、APT、数控刀片、PCB微钻等处于行业前列，其中数控刀片和PCB微钻毛利率超过30%，盈利能力强。核心子公司株洲钻石和金洲精工贡献大部分利润，营收占比21%但盈利贡献75%。

钨矿注入是关键增长点，托管钨矿资源储量大，预计2024年柿竹园注入可带来535亿元盈利增量。其他钨矿注入有望进一步提升远期盈利。切削工具方面，数控刀片受益于机床数控化率提升和国产替代，PCB微钻全球市占率超20%。光伏钨丝渗透率提升，新100亿米产能已投产，预计贡献0.59亿元净利润。

不考虑钨矿注入，公司预计2023-2025年归母净利润分别为468亿元、547亿元和581亿元；若考虑注入，相关年份净利润将大幅增加。当前估值PE为35-30-28倍，首次给予“增持”评级。风险包括需求波动、项目建设延误、新业务拓展不及预期及资产注入不确定性，影响公司长期增长。

总体而言，公司产业链布局完善，钨矿注入和深加工产品升级驱动盈利提升，具有较强竞争优势。