20251110-国元证券-中钨高新-000657.SZ-中钨高新2025年第三季度报告点评_矿山并入与钨价上行共振_业绩实现高增_5页_1mb

中钨高新（000657）公司点评报告总结

核心要点

1. 2025年三季度业绩高增长：

   • 前三季度营业收入127.55亿元，同比增长13.39%。
   • 归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%。
   • 第三季度单季度营业收入49.06亿元，同比增幅34.98%，归母净利润增长36.53%，扣非净利润增长725.45%，扣非增长主要因12月并表柿竹园公司。

2. 钨产业链优势持续强化：

   • 供需格局收紧：2025年钨精矿开采总量指标同比减少6.5%，供给端趋紧；需求端受益于航天航空、AI、半导体等领域的发展，钨价维持高位（黑、白钨精矿价格同比上涨分别达118.88%、119.72%）。
   • 资源整合：通过收购远景钨业（钨金属量约15.45万吨，年产量2600吨），提升钨矿自给率，增强抗风险能力。

3. 硬质合金与数控刀片业务进展：

   • 公司硬质合金产量超0.75万吨，同比增长5%；数控刀片产量6500万片，同比上升15%。
   • 金洲精工作为PCB微钻供应商，全球前20大PCB客户覆盖率超80%，已扩产至月均7000多万支，进一步布局AI服务器高多层板微孔加工领域。

4. 盈利能力提升与费用优化：

   • 2025年前三季度公司毛利率21.83%，同比提升0.84个百分点；净利率7.30%，同比提升0.44个百分点。
   • 期间费用率同比下降0.66个百分点，销售、管理、研发及财务费用率均下降，费用管控成效显著，研发费用增长12.73%。

5. 投资建议与风险提示：

   • 给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、14.54亿元、16.30亿元，对应PE分别为47.60倍、38.72倍、34.52倍。
   • 风险包括宏观经济波动、钨价剧烈波动、高端技术研发难度等。

财务数据摘要

结论

中钨高新的钨产业链资源整合和高增长业绩驱动因素明确，随着矿山收购推进及硬质合金、PCB微钻业务的扩展，公司盈利能力和行业地位将持续提升，维持增持评级。