20160905-广发证券-煤炭行业中报总结分析_上半年盈利处于低位_2季度开始逐步改善_20页_816kb

煤炭行业中报总结分析

核心内容概述

2016年上半年，煤炭行业整体盈利仍处于低位，但2季度开始出现环比改善迹象。尽管行业景气度未显著回升，但供给侧改革的持续推进对行业产生了积极影响，亏损面从去年同期的46%收窄至29%，且部分公司扭亏为盈或盈利大幅增长。此外，财务指标如净利率和ROE由负转正，现金流显著改善，但资产负债率略有上升。

主要观点

• 盈利改善但整体仍低迷：上半年行业整体亏损面为29%，较去年同期有所收窄，但扣除非经常性损益后的亏损面仍高达52%。2季度盈利环比上涨43.8%，表明行业景气度有所回升，但盈利水平仍以亏损为主。
• 煤价与成本变化：上半年煤价同比大幅回落，吨煤价格平均为292元/吨，同比下降约14.9%；吨煤成本平均为215元/吨，同比下降约14.3%。整体吨煤亏损约为24.3元/吨。
• 非经常性收益推动盈利增长：16年上半年各公司累计确认的非经常性损益约39.3亿元，是盈利增长的主要动力。剔除神华后，归母净利润扭亏为盈，但扣非后仍为亏损。
• 经营状况：产销量继续下降，但降幅不大。产量和销量同比分别下降6.6%和2.2%。276天限产政策的实施推动了煤价上涨，对行业盈利改善起到积极作用。
• 行业展望：长期来看，供给侧改革持续推动行业供需格局向紧平衡转变，盈利有望逐步改善。短期来看，3季度动力煤和炼焦煤价格有望进一步上涨，预计多数煤企盈利将好转。

关键信息

业绩概览

• 上半年，28家煤炭开采公司中亏损8家，亏损面为29%。
• 各公司合计收入为2435亿元，较2015年同期平均下降14.3%；归母净利为108.5亿元，较2015年同期平均上涨41.5%。
• 扣除中国神华后，收入为1647亿元，同比下降16.1%；归母净利润为10.2亿元，实现扭亏。
• 2季度收入环比增长9.7%，盈利较1季度有所改善，但仍未摆脱亏损局面。

财务分析

• 盈利能力：毛利率、净利率、ROE平均分别为21.6%、1.0%和0.1%，较2015年同期分别提升1.1、2.5和1.5个百分点。
• 现金流改善：经营性现金流净额平均为17.5亿元，同比上升55.8%。
• 资产负债率：6月末资产负债率均值为58.8%，较2015年末上升0.3个百分点。

经营状况

• 产销量继续下降，但降幅不大，上半年产量和销量分别为4.2亿吨和4.7亿吨，同比下降6.6%和2.2%。
• 吨煤亏损约为24.3元/吨，较2015年同期略有恶化。其中，除中国神华外，多数公司仍处于亏损状态。
• 中国神华、兖州煤业、上海能源等公司盈利改善明显，而大有能源、*ST煤气、*ST山煤等公司亏损严重。

行业观点

• 供给侧改革长期看好：行业将逐步从供需宽松向供需基本平衡略偏紧状态转变，盈利有望逐步改善。
• 短期趋势：3季度动力煤和炼焦煤价格预计继续上涨，盈利改善更为明显。
• 重点关注公司：焦煤公司如西山煤电、潞安环能、阳泉煤业；低估值品种如冀中能源；可能受益于限产放开的动力煤龙头如陕西煤业及部分央企。

风险提示

• 煤价继续超预期下跌。
• 政策面供给收缩力低于预期。

行业评级

• 评级：买入

表格索引

• 表1：2015-2016上半年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）
• 表2：2015-2016Q2行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元）
• 表3：2015-2016Q2行业重点上市公司单季度归属母公司净利润（单位：亿元）
• 表4：2016上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
• 表5：2015-2016上半年行业重点上市公司营运能力概览
• 表6：2016上半年重点公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览（单位：亿元）
• 表7：2016上半年行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览（单位：亿元）
• 表8：2016上半年行业重点上市公司费用率概览
• 表9：2016上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）
• 表10：2016上半年行业重点上市公司资产负债率概览
• 表11：2016上半年行业重点上市公司煤炭产销量（单位：万吨）
• 表12：2016上半年行业重点上市公司吨煤价格与吨煤成本概览（单位：元/吨）
• 表13：2016上半年行业重点上市公司吨煤净利概览（单位：元/吨）

图表索引

• 图1：相对市场表现