20220721-华鑫证券-贵州茅台-600519.SH-业绩符合预期_上半年可圈可点_4页_816kb
报告摘要
贵州茅台 (600519) 总结
核心内容
贵州茅台在2022年上半年实现了总营收594亿元，同比增长17%；归母净利润297亿元，同比增长20%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在高质量发展道路上的稳步推进。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司上半年业绩表现良好，茅台酒和系列酒分别贡献了约499亿元和75亿元的营收，整体增长态势积极。
- “i茅台”平台成效显著：自2022年3月底试运行以来，该平台发展迅速，截至7月初，注册用户已超过1900万，日均预约申购用户达280万，日活跃用户接近400万。
- 产品与渠道结构优化：公司持续优化产品结构，推动非标产品占比提升以提高吨价；同时，重点发展直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等。
- 价格策略调整：预计在“十四五”期间，茅台将至少进行一次提价，以实现价格回归市场化。
- 盈利预测积极：分析师预计2022-2024年EPS分别为49.62元、58.00元、67.41元，当前PE为39倍、33倍、29倍，维持“推荐”投资评级。
关键信息
市场表现
- 当前股价：1,939.00元
- 总市值：24,357.7亿元
- 总股本：1,256.2百万股
- 流通股本：1,256.2百万股
- 52周价格范围：1525.5元 - 2216.96元
- 日均成交额：6,899.9百万元
产品与市场拓展
- 茅台1935：累计销售额近9亿元
- 小茅100ml：累计投放超120万瓶，销售额近5亿元
- 茅台冰淇淋：逐步向重点城市拓展，设立旗帜店，吸引年轻消费群体
改革与发展路径
- “五线”发展思路：包括价格、产品结构、渠道结构等多方面的优化调整，是公司高质量发展的关键。
- 直营渠道拓展：未来公司将加大直营渠道的布局，提升品牌控制力和市场响应能力。
盈利预测
| 年度 | 主营收入（百万元） | 收入增长率 | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率 | EPS（元） | PE倍数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 109,464 | 11.7% | 52,460 | 12.3% | 41.76 | 46.4 |
| 2022E | 127,077 | 16.1% | 62,330 | 18.8% | 49.62 | 39.1 |
| 2023E | 145,940 | 14.8% | 72,855 | 16.9% | 58.00 | 33.4 |
| 2024E | 166,142 | 13.8% | 84,685 | 16.2% | 67.41 | 28.8 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 91.8% | 92.2% | 92.3% | 92.8% |
| 四项费用/营收 | 9.4% | 8.2% | 7.4% | 6.6% |
| 净利率 | 50.9% | 52.2% | 53.1% | 54.1% |
| ROE | 26.6% | 26.9% | 26.8% | 26.5% |
| 资产负债率 | 22.8% | 20.2% | 17.7% | 15.5% |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 3301.2 | 730.0 | 1216.7 | 1825.0 |
| 存货周转率 | 0.3 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 疫情对消费的影响
- 产能扩张不及预期
- 直营增长不及预期
- 改革进程不及预期
- 批价快速上行风险
投资建议
华鑫证券维持“推荐”投资评级，认为公司改革进程加速将带来业绩释放，未来发展前景乐观。
分析师信息
- 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有4年食品饮料行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
- 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具备法学与经济学双学位背景，专注于调味品行业研究。
免责条款
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