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报告摘要
2018年上半年煤炭行业信用风险总结与展望
核心内容概览
2018年上半年，煤炭行业在宏观经济平稳、下游需求旺盛及政策调控下，整体表现较为稳健。煤炭价格保持高位，但波动较小；行业供给保持平稳，去产能政策持续推进；企业盈利能力提升，部分主体信用等级上调。同时，债券市场活跃，发债规模扩大，但部分企业面临资金压力。随着下半年进入用电高峰和环保政策收紧，行业将面临一定挑战，信用风险或将分化。
主要观点
- 宏观经济与下游需求：2018年上半年，国内GDP增速达9.98%，火电、钢铁、水泥等行业景气度较高，对煤炭需求形成支撑。
- 煤炭价格走势：煤炭价格整体高于去年同期，但动力煤和炼焦煤价格呈现稳中有降趋势。
- 供给与去产能：上半年煤炭产量同比下降1.82%，去产能任务完成50%以上，供给侧改革持续推进。
- 债券市场情况：上半年共发行142只债券，总额1,946.70亿元，主要为超短融；下半年到期金额达1,605.95亿元，部分企业资金压力较大。
- 财务与经营状况：煤炭企业盈利改善，资产负债率下降，但行业整体财务杠杆仍较高。
- 信用风险展望：下半年煤炭供给平稳，下游行业景气度回暖，但环保政策将抑制需求增长，部分投资规模大的企业信用风险上升。
债券市场回顾
发行情况
- 上半年共发行债券142只，总额1,946.70亿元，同比增长17.75%。
- 发债主体以AAA企业为主，占比达58.62%。
- 超短期融资券占比最高，达44.76%。
到期与资金压力
- 下半年到期债券总额1,605.95亿元，涉及32家发债主体。
- 部分企业如陕西煤业、兖矿集团等发行金额高于到期金额，资金压力较小。
- 但如山西潞安、淮南矿业等部分企业发行金额低于到期金额，存在短期资金紧张风险。
下游行业运行情况
火电行业
- 装机容量同比增长4.1%，发电量同比增长8.0%。
- 火电设备平均利用小时数上升，显示行业运行效率提升。
- 下半年随着供暖需求增加，但环保限产将抑制火电增速，影响煤炭需求。
钢铁行业
- 粗钢产量同比增长6.0%，景气度维持高位。
- 库存下降，供需关系改善。
- 下半年北方钢厂限产将减少煤炭需求。
水泥行业
- 水泥产量同比下降0.6%，主要受供给侧改革影响。
- 环保政策趋严，限制新增产能，预计下半年水泥需求继续承压。
煤炭进出口与消费情况
- 进口情况：上半年进口煤炭9,434万吨，同比下降0.79%，保持稳定。
- 消费情况：全国煤炭消费同比增长约3.1%，动力煤增长0.88%，炼焦煤下降4.94%。
- 趋势预测：下半年因环保政策，煤炭消费增速或放缓；进口量将受限制，整体有限。
煤炭库存与价格回顾
- 国有重点煤矿库存：同比下降29.74%，六大地区库存合计1,873.27万吨。
- 港口库存：秦皇岛港和曹妃甸港库存同比上升，6月环比增长显著。
- 电厂库存：重点电厂库存同比增长13.6%，可用天数上升3.33%。
- 价格走势：动力煤价格稳中有降，炼焦煤价格受钢铁限产影响下降。
煤炭企业经营效益
- 盈利能力：上半年煤炭企业盈利指标提升，净利润同比增长。
- 财务指标：资产负债率下降至63.99%，资产运营效率提升，现金流改善。
- 经营效率：总资产周转率、存货和应收账款周转率均有提升。
行业政策与动态点评
淘汰落后产能
- 2018年煤炭去产能任务完成50%以上，推动行业供给结构优化。
- 散煤治理和煤炭消费减量替代政策进一步推进，环保要求趋严。
优质产能释放
- 通过完善产能置换政策，加快优质产能释放，稳定煤炭价格和供应。
- 政策推动煤炭行业向高质量发展转型。
兼并重组
- 多部委联合推进煤炭企业兼并重组，提升产业集中度，优化行业结构。
- 目标是到2020年底形成若干亿吨级特大型煤炭企业集团。
下半年信用风险展望
行业运行趋势
- 供给端：优质产能释放，供给保持平稳。
- 需求端：下游行业景气度回暖，但环保限产将抑制部分需求。
- 价格走势：动力煤价格稳中有降，炼焦煤价格可能继续下滑。
信用风险分化
- 优质企业：资源禀赋好、区域优势明显的煤炭企业信用风险较低。
- 高负债企业：财务杠杆仍高，融资环境紧张，部分企业面临较大信用风险。
- 民营煤企：受“去杠杆”政策影响，融资难度上升，信用水平承压。
总结
2018年上半年，煤炭行业在供给侧改革和下游需求支撑下保持良好运行态势，但财务杠杆较高、融资环境紧张等问题仍需关注。下半年，随着环保政策趋严和冬季限产，煤炭需求可能有所下降，价格趋于平稳。行业信用风险将呈现分化趋势，优质企业信用水平有望提升，而部分高负债、资金压力大的企业需警惕风险。
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