20210131-光大证券-2021年1月PMI数据点评及债市观点_外需回落致需求减弱_小企业情况在改善_8页_2mb

2021年1月PMI数据总结及债市观点

核心内容

2021年1月中国制造业PMI为 51.3%，较2020年12月回落0.6个百分点，连续两个月下降。非制造业商务活动指数为 52.4%，环比下降3.3个百分点；综合PMI产出指数为 52.8%，环比下降2.3个百分点。整体经济仍处于复苏阶段，但增速有所放缓，需关注外需回落与疫情反复带来的影响。

主要观点

1. 制造业PMI分析

• 整体表现：制造业PMI连续10个月位于荣枯线以上，但1月回落明显，显示经济复苏节奏有所放缓。
• 生产指数：1月生产指数为 53.5%，较上月回落0.7个百分点，回落速度加快，可能受寒冬及需求减弱影响。
• 需求回落：新订单指数为 52.3%，新出口订单指数为 50.2%，分别较2020年12月下降1.3和1.1个百分点。外需下降是需求减弱的主要因素。
• 价格指数：原材料购进价格指数为 67.1%，出厂价格指数为 57.2%，两者均出现自然回落，但购进价格指数高于出厂价格指数，差值扩大至9.9个百分点，显示企业成本压力上升。
• 库存指数：原材料库存指数和产成品库存指数分别上升0.4和2.8个百分点，企业仍处于主动补库存阶段。
• 小企业改善：小型企业PMI为 48.8%，较上月上升0.6个百分点，虽仍低于荣枯线，但显示复苏迹象，需关注其持续性。

2. 非制造业PMI分析

• 整体表现：非制造业商务活动指数为 52.4%，环比下降3.3个百分点，复苏势头放缓。
• 服务业下滑：服务业商务活动指数为 51.1%，较上月下降3.7个百分点，是指数下降的主因。
• 建筑业稳定：建筑业商务活动指数为 60.0%，小幅下降0.7个百分点，仍保持较高水平。
• 新订单指数下降：非制造业新订单指数为 48.7%，较上月下降3.2个百分点，降至荣枯线以下，显示需求走弱。
• 就业压力：从业人员指数连续3个月回落，服务业就业情况恶化，指数为 46.9%，处于荣枯线以下。

关键信息

• 外需影响显著：新出口订单指数下降至 50.2%，接近荣枯线，影响基本面恢复强度。
• 库存仍处上升阶段：制造业企业继续主动补库存，显示市场信心未完全丧失。
• 小企业复苏：小型企业PMI改善，是经济复苏的积极信号，但需关注其可持续性。
• 流动性趋紧：短端利率持续上升，长端利率波动较小，国债10年期与1年期利差缩小至 50bp。
• 经济复苏仍存不确定性：疫情反复、全球经济复苏的不确定性及政策效果均需密切关注。

债市观点

• 利率走势：近期流动性环境趋紧，10年期国债收益率在 3.15% 左右窄幅波动，短端利率持续上升。
• 利差变化：10年期与1年期国债利差缩小，市场预期收益率可能在 [3.0%, 3.3%] 区间内震荡。
• 投资建议：春节前不宜对流动性过于乐观，投资者应保持谨慎，关注后续利率走势及经济数据变化。

风险提示

• 境外疫情蔓延：全球疫情仍处于快速扩散阶段，疫苗普及需时间，影响全球经济复苏。
• 国内疫情发散：疫情反复可能对经济复苏造成干扰，需警惕对服务业及就业的影响。
• 政策不确定性：政策实施效果存在不确定性，可能对市场产生影响。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930119120016
• 联系方式：
  • 张旭：021-22169112 | zhang_xu@ebscn.com
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附图说明

• 图1：1月制造业PMI和生产指数回落
• 图2：1月需求指数回落，外需下降为主要因素
• 图3：价格指数差值扩大，购进价格高于出厂价格
• 图4：库存指数上升，尤其是产成品库存
• 图5：小型企业PMI改善，显示经济复苏潜力
• 图6：非制造业商务活动指数下降，服务业为主因
• 图7：新订单指数下降，需求走弱
• 图8：服务业就业情况恶化
• 图9：短端利率上升，长端利率窄幅波动

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