20210131-华创证券-1月制造业PMI点评＆利率周报_疫情和春节效应拖累PMI_关注后续失业率变化_22页_2mb

报告摘要

债券周报总结

核心内容

2021年1月中国制造业PMI为51.3%，非制造业PMI为52.4%，综合PMI产出指数为52.8%，均较前月略有回落，但整体仍位于荣枯线以上。主要受疫情和春节效应影响，生产、新订单、采购等分项均出现下滑，但需求回落并非生产收缩的唯一原因，部分行业仍保持较好景气度。从业人员指数有所下降，需关注失业率变化。对债市而言，PMI回落幅度有限，资金面影响更为显著，尤其春节前，市场仍需关注央行的跨节安排。

主要观点

制造业PMI回落有限：尽管1月制造业PMI小幅回落，但整体仍处于较高水平，显示制造业景气度未显著下滑。价格分项有所回落，暗示PPI环比增速或下降，但PPI同比可能继续回升。
非制造业受疫情影响较大：服务业商务活动指数大幅回落，显示疫情对非制造业影响显著，尤其是住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性行业。建筑业受季节性因素影响，景气度也有所下降。
春节效应明显：1~2月为制造业淡季，叠加春节前农民工返乡，对生产活动造成一定拖累。
资金面异常紧张：春节前资金价格大幅上行，市场情绪波动大，债市收益率整体上行，资金面成为影响债市的主要因素。
货币政策预期转向：官方学者发言和央行操作偏谨慎，引发市场对货币政策调整的担忧，但易纲行长强调货币政策的连续性和稳定性。
房地产调控继续加强：多地出台政策进一步规范房地产市场，打击投机行为，稳定房价预期。
疫苗接种进展不一：中国疫苗接种持续推进，美国单日接种速度持续上升，欧洲疫苗供应不足，接种进度缓慢。
海外疫情和政策变化：美国疫情有所缓解，但变异病毒威胁仍存；欧洲各国疫情表现分化，封锁措施不一；日本疫情有所控制，但可能延长紧急状态。

关键信息

一、制造业PMI点评

制造业PMI：1月制造业PMI为51.3%，较12月略有回落，但仍为2013年以来1月最高值。
新订单与出口订单：新订单指数回落至52.3%，新出口订单指数回落至50.2%，显示外需订单季节性下滑。
生产与采购：生产指数回落至53.5%，采购量指数回落至52%，显示需求减少对生产造成影响。
库存与在手订单：原材料库存和产成品库存分别回升0.4和2.8个百分点，显示年末备货行为。在手订单回升0.2个百分点，显示生产收缩部分由疫情和春节因素导致。
从业人员指数：制造业从业人员指数回落至48.4%，非制造业回落至47.8%，需关注失业率变化。