20150202-申万宏源-债市周评_小企业PMI回升是亮点_资金面是2月市场关键_19页_1mb

2015年2月2日债市周评总结

核心内容

2015年2月2日发布的债市周评主要围绕小企业PMI回升、资金面紧张、利率走势、信用债市场及海外市场动态展开，分析了当前市场环境及对未来趋势的展望。

主要观点

1. 小企业PMI回升是亮点

• PMI数据表现：1月官方PMI为49.8，连续5个月下滑，首次跌破50分位，显示经济活动进一步减弱。
• 小企业PMI回升：小企业PMI触底反弹，显示经济最差阶段可能已过，领先于大企业PMI，具有积极意义。
• 春节错位影响：春节偏后导致企业生产经营预期下滑，2月数据可能偏弱，但参考意义不大。
• 节后关注点：尽管1月企业利润改善对生产拉动节奏偏慢，但节后开工和库存表现值得关注。

2. 资金面是2月市场关键

• 资金面变化：1月资金面由松变紧，央行未有超预期宽松动作，全面宽松预期落空。
• 利率走势：1月利率债收益率总体下行15-20BP，但最后一周略有反弹，显示资金面趋紧。
• 资金紧张因素：春节临近，存款流出和IPO重启可能加剧资金面压力，央行流动性管理需求增强，但宽松效果有限。
• 利率下行制约：资金面紧张可能制约利率进一步下探空间，市场需关注节前资金面表现。

3. 利率展望

• 1月利率表现：利率债收益率下行，金融债长端调整幅度较大，导致金融债与国债利差收窄。
• 基本面影响：PMI走低兑现收益，但基本面总体平平，通胀走低，海外宽松对国内有利，但整体支撑有限。
• 未来关注点：2月资金面将面临更大考验，市场预期可能更加谨慎，利率或维持震荡。

4. 信用债市场回顾与展望

• 信用债收益率：上周信用债收益率全面下行，城投债表现尤为明显，中高等级品种下行幅度更大。
• 高收益债表现：高收益债交投活跃度下降，收益率小幅上行，但部分公司实现扭亏，显示市场改善迹象。
• 信用利差收窄：高收益债与高等级债利差收窄，市场情绪有所回暖。
• 供给情况：信用债发行规模维持低位，同业存单占比最高，城投债供给稀少。

5. 海外市场动态

• IMF下调预期：IMF下调2015-2016年全球经济增长预期，主要因中国经济和俄罗斯经济前景恶化。
• 央行宽松政策：欧洲央行启动QE，日本央行维持宽松，全球宽松潮持续。
• 美日欧PMI数据：美国制造业PMI创一年新低，日欧PMI续升，显示经济复苏不一。
• 美元走强：美元指数上涨，欧元和日元兑美元贬值，对人民币形成压力。
• 大宗商品表现：油价继续下跌，工业金属和农产品价格普遍下跌，市场情绪偏弱。

关键信息

• PMI数据：1月PMI为49.8，小企业PMI回升是积极信号。
• 资金面：1月资金面波动较大，2月资金面压力增加，央行宽松预期减弱。
• 利率走势：1月利率债收益率下行，但节前资金面可能限制进一步下行空间。
• 信用债市场：信用债收益率全面下行，高收益债表现分化，部分公司扭亏。
• 海外市场：全球宽松潮持续，美元走强，大宗商品价格普遍下跌。

结论

尽管1月小企业PMI回升显示经济最差阶段可能已过，但整体经济数据仍偏弱，2月数据可能继续低迷。资金面紧张成为制约利率下行的主要因素，市场关注节前资金表现。信用债市场整体呈现下行趋势，但高收益债部分公司业绩改善，显示市场有所回暖。海外市场宽松政策持续，美元走强对人民币构成压力，大宗商品价格走低对经济形成拖累。整体来看，2月市场将面临资金面和经济基本面的双重考验，需谨慎应对。