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1月PMI总结：疫情扰动下工业生产仍保持韧性

核心内容

1月中国制造业采购经理指数（PMI）录得 51.3%，较上月下降 0.6个百分点，但仍高于近几年同月均值。整体来看，尽管受到部分省市疫情反复的影响，但工业生产保持较强韧性，PMI各项指标仍展现出积极信号。

主要观点

• 生产指数回落但势头依旧：1月生产指数为 53.5%，环比下降 0.7个百分点，但已连续11个月高于 53%，显示工业生产仍处于扩张区间。河北等地疫情对生产造成一定扰动，但“就地过年”政策有助于提升春节期间的生产能力，预计一季度工业增加值表现良好。
• 订单指数弱于预期，但内外需仍具支撑：新订单指数为 52.3%，环比下降 1.3个百分点，主要受疫情预期和春节返乡延迟影响。然而，出口订单指数为 50.2%，尽管下降 1.1个百分点，但海外补库需求未完全释放，中国制造业在全球供应链中的地位仍具支撑力。
• 库存指数上升，价格指数维持高位：原材料库存指数上升 0.4个百分点至 49%，产成品库存指数上升 2.8个百分点至 49%，显示需求下降速度快于生产。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 67.1% 和 57.2%，均有所回落，但价格指数仍处于较高水平，预计1月PPI同比转正。
• 疫情防控成效显现，就地过年影响显著：河北等地疫情已基本得到控制，春节不返乡政策有助于减少人员流动，抑制疫情扩散。随着天气转暖和疫苗接种率提升，疫情对经济的负面影响将逐步减弱。预计“就地过年”政策将显著提升春节前后工业生产活跃度。

关键信息

• PMI回落原因：1月PMI回落主要受河北、吉林、黑龙江等地疫情反复影响，以及PMI调查时间与疫情高峰期重叠。
• “就地过年”效应：春节返乡人数减少，工人在岗率提高，有助于提升春节期间的生产能力，预计一季度工业增加值将表现强劲。
• PPI走势：1月PPI有望实现同比转正，原材料价格普涨，煤价、油价、铁矿石价格均有所上涨。
• 风险提示：中美摩擦强度超预期、新冠病毒变异导致疫情失控是主要风险因素。

数据支撑

• 生产指数：53.5%（环比下降0.7%）
• 新订单指数：52.3%（环比下降1.3%）
• 新出口订单指数：50.2%（环比下降1.1%）
• 原材料库存指数：49%（环比上升0.4%）
• 产成品库存指数：49%（环比上升2.8%）
• 原材料购进价格指数：67.1%（环比下降0.9%）
• 出厂价格指数：57.2%（环比下降1.7%）

图表参考

• 图表1：制造业PMI及其生产指数、新订单指数
• 图表2：制造业新出口订单指数及进口指数
• 图表3：制造业PMI价格指数
• 图表4：制造业库存指数
• 图表7：受疫情影响，河北高炉开工率快速下降
• 图表8：受疫情影响，河北票房数据断崖式滑坡

投资评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡三类。

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