20210131-华泰证券-1月PMI_疫情反复扰动生产和消费_5页_502kb

报告摘要

1月PMI总结：疫情扰动与结构性韧性并存

核心内容

2021年1月，中国制造业PMI为 51.3%，环比下降 0.6个百分点，但仍处于扩张区间。整体制造业景气度表现出一定韧性，高于2015-2019年春节期间的均值 49.0%。与此同时，非制造业商务活动指数为 52.4%，环比下降 3.3个百分点，显示服务业复苏受到疫情拖累。

主要观点

1. 制造业扩张势头放缓

生产指数：1月生产指数为 53.5%，环比下降 0.7个百分点，显示生产活动受到疫情和春节临近的影响。
新订单指数：新订单指数从 53.6% 下降至 52.3%，外需表现疲软，新出口订单指数降至 50.2%，进入收缩区间。
在手订单指数：在手订单指数小幅回升至 47.3%，显示企业对未来需求仍有一定信心。
库存变化：原材料库存小幅上升，而产成品库存大幅上升 2.8个百分点，达到 49.0%，预示补库需求初现。

2. 外需表现疲软

出口运价指数（CCFI）：持续上涨，但港口集装箱吞吐量同比增速从 5.7% 下降至 2.8%，显示外需增长放缓。
外贸集装箱吞吐量：同比增速从 7.3% 下降至 0.2%，进一步反映出口活动的疲软。

3. 行业表现分化

表现较好的行业：食品加工、有色、医疗等行业保持相对较高的PMI，显示部分行业具备较强的抗风险能力。
受影响行业：交通运输、工业生产、住宿餐饮、文娱等行业受到疫情扰动，PMI出现明显回落。

4. 就业压力上升

制造业就业指数：从 48.4% 下降至 47.3%，显示企业用工需求有所收缩。
非制造业就业指数：继续下降至 47.8%，表明服务业就业环境进一步恶化。

5. 长期趋势仍具韧性

尽管短期受疫情和春节因素影响，但“就地过年”政策可能缩短春节对制造业的冲击，1-2月制造业增速或保持韧性。
全球工业生产和资本开支仍处于上行周期，显示中国经济长期增长潜力。

关键信息

PMI整体表现：制造业PMI仍处扩张区间，非制造业PMI回落。
疫情与春节影响：局部疫情反复和春节临近是PMI回落的主要原因。
企业规模差异：大型企业PMI为 52.1%，中型企业为 51.4%，小型企业为 49.4%，显示中小企业受冲击更大。
库存变化：产成品库存显著上升，预示补库需求可能在2021年出现。
价格指数：原材料购进价格和出厂价格分别为 67.1% 和 57.2%，仍处高位，上游行业价格持续上涨。

风险提示

疫情超预期恶化：可能进一步抑制生产和消费活动。
外需下滑：圣诞节前出口高峰过去，外需增长面临不确定性。

图表说明

图表1：展示了1月PMI及其各分项指数的变动情况，包括生产、新订单、出口、库存等关键指标。
图表2：制造业PMI分项雷达图，直观呈现各分项指数的相对位置。
图表3：八大港口集装箱吞吐量同比增速回落，反映外需疲软。
图表4：生产与新订单PMI下降，库存显著上升，显示企业补库行为。
图表5：制造业与非制造业PMI均有所回落，反映整体经济活动放缓。

研究团队

刘雯琪：华泰证券研究员，SAC No. S0570520100003，SFC No. BIU684
易垣：华泰证券研究员，SAC No. S0570520100005，SFC No. AMH263

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公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

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