20230131-山西证券-2023年1月PMI点评兼论利率影响_PMI喜中有忧_债市短期存在机会_4页_771kb

宏观利率与2023年1月PMI点评总结

核心内容概述

2023年1月中国制造业采购经理指数（PMI）回升至50.1%，标志着经济活动重新进入扩张区间。这一回升主要得益于疫情高峰的过去以及春节效应带来的生产生活秩序恢复，尤其是服务业和建筑业表现较为突出。然而，制造业的恢复相对缓慢，显示出经济复苏仍面临一定压力。

主要观点

• PMI整体回升：1月PMI指数回升至50.1%，表明经济活动有所恢复，但增速并不强劲。
• 服务业快速修复：服务业PMI回升至54.0%，显示出较强的复苏动能。
• 建筑业持续扩张：建筑业PMI为56.4%，显示行业保持较快增长。
• 制造业恢复偏慢：制造业PMI回升至50.1%，但生产恢复速度仍慢于需求，主要受春节假期影响及高库存拖累。
• 需求端改善有限：需求端的改善主要体现在消费和基建领域，地产和出口表现不佳。
• 库存与信心双升：企业产成品库存指数有所回升，原材料库存和信心指数也上升，但整体采购量仍偏低，显示企业对未来需求持谨慎态度。
• 价格修复受阻：制造业出厂价格指数与购进价格指数的价差扩大，显示原材料价格回升对制造业利润形成压力。
• 市场机会与风险：尽管PMI显示经济有所回暖，但债市短期仍存在机会，主要由于经济数据预期分歧和货币政策偏松。然而，中长期仍需谨慎，因需求持续性存疑。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：50.1%（前值47.0%）
  • 商务活动PMI：54.4%（前值41.6%）
  • 服务业PMI：54.0%（前值39.4%）
  • 建筑业PMI：56.4%（前值54.4%）

• 制造业供需状况：

  • 新订单指数：50.9%（前值43.9%）
  • 生产指数：49.8%（前值44.6%）
  • 生产与新订单差值：-1.1%（前值0.7%）

• 库存与信心：

  • 产成品库存指数：回升，分位数达2016年以来的11.9%
  • 原材料库存指数：47.7%（前值44.8%）
  • 经营活动预期指数：55.6%（前值51.9%）

• 价格指数：

  • 出厂价格指数：48.7%（前值49.0%）
  • 主要原材料购进价格指数：52.2%（前值51.6%）
  • 出厂价与购进价差值：-3.5%（前值-2.6%）

• 市场启示：

  • 债市短期存在机会，10年国债收益率在2.9%附近可能有交易机会。
  • 2月为经济数据空窗期，1-2月经济数据全面超预期概率较低。
  • 货币政策仍偏松，降息概率降低，但结构性宽松政策可能推动融资成本下降。
  • 资金面仍受政策支持，但市场对短期经济预期存在分歧。

风险提示

• 疫情形势：疫情可能对经济复苏产生不确定性影响。
• 居民信心：居民消费信心尚未完全恢复，可能制约消费复苏。
• 地产政策变化：地产政策的超预期调整可能对经济产生较大影响。

图表目录

• 图1：制造业PMI（%）
• 图2：非制造业PMI:商务活动（%）
• 图3：PMI：生产-新订单（%）
• 图4：PMI：产成品库存（%）
• 图5：PMI：采购量-生产（%）
• 图6：PMI：出厂价-购进价（%）

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