20170731-国开证券-信用债周报_高等级品种抗跌性较强_16页_1mb

高等级品种抗跌性较强 - 信用债周报（170724-170730）总结

核心内容

本报告为2017年7月31日发布的信用债周报，主要分析了近期信用债市场的流动性、发行情况及二级市场表现，并给出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

• 流动性状况：
  央行本周净投放资金2800亿元，通过逆回购操作释放资金，但整体资金面仍略显紧张。7天回购利率和新质押式国债回购利率均有所上行，显示市场资金成本上升。

• 信用品种发行：
  本周信用债发行规模环比减少，信用债整体发行量为916亿元，环比下降34.23%。其中，企业债、公司债、资产支持证券等品种发行量有所波动，而同业存单发行占比最高，显示出市场对短期融资工具的偏好。

• 二级市场表现：

  • 短融中票：短融收益率以上涨为主，尤其是中低等级品种涨幅明显。信用利差整体走扩，反映市场对低等级信用品种的避险情绪。
  • 中票：3年期中票收益率普遍下行，而5年期中票收益率则出现普跌，信用利差总体压缩，显示市场对长端品种的偏好有所回升。
  • 企业债：银行间高低等级企业债收益率分化，高等级品种表现相对稳定，低等级品种则出现阶段性调整。
  • 公司债：公司债收益率以下行为主，信用利差整体缩窄，显示市场对高等级公司债的偏好增强。

• 市场趋势：
  交易所企业债指数和公司债指数连续7周上行，反映市场整体情绪偏弱。但近期信用债发行出现恢复迹象，可能预示市场供需关系有所改善。

关键信息

1. 近期流动性

• 央行本周进行逆回购操作8200亿元，逆回购到期5400亿元，净投放2800亿元。
• 7天回购利率收报3.6735%，较上周上行21.45BP。
• 7天新质押式国债回购利率收报4.485%，较上周末上行40.5BP。
• 其他期限资金价格涨跌互现，其中3天深交所质押式回购利率涨幅最大，达346BP；21天存款类机构信用拆借加权利率跌幅最大，为21BP。
• MLF净回笼资金1385亿元，进一步加剧流动性压力。

2. 信用品种发行

• 本周信用债发行规模为916亿元，环比下降34.23%。
• 企业债发行194亿元，环比减少23%；公司债发行180.7亿元，环比下降32%；资产支持证券发行192.24亿元，环比上升75.63%。
• 同业存单发行占比最高（52.13%），金融债和国债紧随其后。
• 信用品种发行规模占比中，5-7年期、7-10年期、1-3年期品种占比最高。
• 高等级品种（AAA）发行占比达68%，而低等级品种（AA-）占比下降。

3. 二级市场表现

• 短融中票：收益率以上涨为主，尤其是中低等级品种，如AA-和A+等级短融收益率上行13.17BP。
• 中票：3年期中票收益率普遍下行，5年期中票收益率普跌，信用利差总体压缩，5年期压缩幅度大于3年期。
• 企业债：AAA等级收益率分化，AA等级收益率也呈现分化走势，低等级品种收益率出现阶段性调整。
• 公司债：收益率以下行为主，AAA等级收益率上行幅度较小，信用利差缩窄。

4. 投资策略

• 市场展望：下周有7500亿元逆回购到期，预计流动性压力不大。8月初流动性有望进一步改善，需关注货币市场利率是否下行。
• 操作建议：在当前货币政策稳健中性的环境下，高等级品种抗跌性较强，配置价值较高。若出现持续调整（如持续2周），可考虑介入。
• 风险提示：基本面回暖、通胀压力加大可能制约货币政策；美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响；风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化均需关注。

图表目录（关键数据）

• 图1：货币市场利率走势
• 图2：公开市场操作（周）
• 图3：各债券券种周发行规模占比
• 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
• 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
• 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
• 图7：短融收益率周变化
• 图8：短融信用利差走势
• 图9：3年期中票收益率周变化
• 图10：3年期中票信用利差走势
• 图11：5年期中票收益率周变化
• 图12：5年期中票信用利差走势
• 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
• 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
• 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
• 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
• 图18：AA无担保企业债收益率周变化
• 图19：3年期公司债收益率周变化
• 图20：公司债信用利差走势
• 图21：交易所主要债指变化

表格目录（关键数据）

• 表1：各债券券种周度发行统计
• 表2：7月28日中票短融信用利差监测 (BP)

风险提示

• 基本面回暖、通胀压力加大可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场产生负面影响。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化均需关注。

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收益、金融工程研究，曾任职高校金融系，主要讲授金融工程、行为金融等课程。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，力求独立、客观、公正。

国开证券投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年内涨幅20%以上；
  • B：未来三年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

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