20170626-浙商证券-信用周报_流动性缓解下短端拐头向下_继续看好高等级国企龙头个券_16页_1mb

信用债市场周报总结（2017年6月19日-2017年6月25日）

核心内容概述

本报告分析了2017年6月19日至25日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，同时提供了债券评级调整的追踪信息。报告指出，在流动性缓解的背景下，短端收益率出现明显回落，但整体市场仍面临一定的不确定性。

一级市场发行

• 发行规模：上周信用债发行小幅回落，共发行95只债券，总规模为928.3亿元，较前一周减少71.0亿元，净融资额为-8.6亿元。
• 品种表现：除中票外，其他品种发行均回落，其中短融净融资额为-120.5亿元，中期票据净融资额为138.5亿元，企业债净融资额为-72.8亿元，公司债净融资额为46.2亿元。
• 行业分布：建筑装饰、采掘、房地产行业发行增量居前，其中煤炭行业以地方国企为主，房地产以地方国企和中等久期为主。
• 需求端：配置盘认购情绪较好，城投债和建筑装饰行业受青睐。17高港高新债认购倍数最高，为4.20倍。

二级市场成交

• 成交量：上周信用债交投小幅下跌，总交易规模为3535.6亿元，日均成交量比前一周减少8.8%。
• 分品种表现：所有品种成交量均有所下滑，其中一般短期融资券成交量跌幅最大，为-30.1%。
• 分期限表现：1-3年和5-7年成交量继续上升，5-7年涨幅最大，达11%；A-1等级成交量跌幅最大，为-30%。
• 市场动态：银行间成交量前五的个券见表3，上交所和深交所成交量前五的个券见表4。

债券收益率变化

• 利率债：各期限利率品收益率普遍下行，1年期和5年期下滑更快。银行间R007和DR007分别收于3.08%和2.82%，较前一周变动-31.1BP和-12.8BP；交易所GC007收于4.45%，较前一周变动24.5BP。
• 国债收益率：1年国债收益率为3.51%，位于86%分位数；10年国债收益率为3.55%，位于56%分位数，期限利差转正。
• 信用债收益率：短端收益率位于70%分位数，长端收益率位于54%分位数。短端收益率回落较大，曲线倒挂转为走陡，建议投资者做波段操作。
• 信用利差：信用利差普遍收窄，短端高评级走阔。1年AAA、AA+、AA评级的中短票信用利差位于35%-40%分位数附近，3年评级信用利差位于21%-24%分位数附近，5年评级信用利差位于25%-30%分位数左右。
• 期限利差：期限利差维持在14%-25%分位数之间，短端收益率回落明显，长端收益率相对稳定。

信用债市场策略建议

• 投资策略：建议继续看好高等级国企龙头个券，尤其是受地方政府支持的行业龙头和现金流盈利能力较好的核心城投平台个券。
• 风险提示：由于下半年企业债券偿付高峰临近，机构投资者风险偏好较低，民企属性可能导致融资前景恶化，应避开低等级和纯融资城投发行人。
• 市场展望：在经济基本面逐步放缓和外部因素暂歇的背景下，债市迎来交易性机会，但央行对流动性的调控仍会影响市场情绪，同时下半年加息预期压制债市趋势，投资者应保持谨慎乐观。

债券评级调整追踪

• 主体评级上调：上周有25家企业主体评级上调。
• 债项评级上调：有42只债券债项评级上调。
• 主要上调企业：包括遵义市投资(集团)有限责任公司、株洲市国有资产投资控股集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司等，主要集中在城投债和房地产行业。

关键信息总结

• 市场流动性：央行对市场流动性不过度呵护，但维持资金平稳可期。
• 信用债表现：短端收益率回落明显，长端相对稳定，曲线趋陡。
• 行业动态：建筑装饰、采掘、房地产行业发行规模较大，煤炭行业已走出年内偿债高峰。
• 策略建议：继续把握短端回调的交易性机会，推荐高等级国企和核心城投平台个券，避开低等级和纯融资城投发行人。
• 风险因素：银行监管自查结束后，未来政策落地尚早，下半年信用事件不确定性较高，需关注企业信用基本面和流动性。